瑞銀：平保(02318)上半年業績大致符預期 惟第二季新業務價值轉跌 關注「65號文」影響

中國平安保險(02318)日前公佈上半年業績。據瑞銀發表的研究報告指出，撇除淨利潤表現，平保上半年整體業績大致符合該行及市場預期。期內集團淨利潤按年增長36%，表現超出市場普遍預期及瑞銀預期（分別按年增長25%及30%）。經營溢利則按年上升8.3%，大致符合預期，而新業務價值亦按年增長11%。 在財產險業務方面，綜合比率按年下降0.1個百分點至95.1%，該比率為衡量產險盈利能力的關鍵指標，下降表示盈利能力改善，與市場及瑞銀預期相符。淨資產價值上半年增長2.8%，亦大致符合市場及瑞銀對3%增長的預期。同時，平保中期每股派息按年增加3.2%至0.98元人民幣。 瑞銀分析指，平保上半年經營溢利按年增8.3%，主要受惠於多個業務板塊的強勁表現。其中，資產管理業務（AM）按年飆升2.4倍，反映其投資績效亮麗；銀行業務亦按年增長3.3%。壽險業務則温和增長0.9%。然而，這些增長部分被財產險及科技險業務的按年跌幅所抵銷，兩者分別按年下降12%及84%。 在壽險業務方面，儘管淨投資收益按年增長36%，但大部分貢獻被實際税率上升6.3個百分點至12%所抵銷。壽險服務業務按年增加2.1%，雖然合約服務邊際（CSM）按年減少3%，但受惠於營運差異較去年同期改善23%，抵銷了部分負面影響。財產險盈利亦面臨挑戰，實際税率上升12個百分點至32%是主要拖累因素，儘管承保利潤按年增長5.5%。 值得留意的是，集團第二季度的經營溢利增速略為加快至按年增長9%（首季為+7.6%），主要原因為科技業務跌幅收窄，以及資產管理業務增長加速。期內淨盈利更強勁反彈65%，主要由短期投資收益按年大幅增長5.1倍，以及其他非經營性項目錄得34億元人民幣收益（主要來自已發行可轉換債券的重估收益）所帶動。 投資表現方面，上半年總投資收益按年增長42%，然而，未年化綜合投資收益率卻下滑1個百分點至2.1%，主要受累於按公允價值計量且其變動計入綜合收益（FVOCI，一種會計處理方式）的股票（主要為高股息率股票）出現虧損。同期，未年化投資報酬率較去年輕微下降0.4個百分點至1.4%。 作為衡量壽險公司未來盈利能力的關鍵指標，平保上半年新業務價值（VNB）按年增長11%，主要受首年保費（FYP）按年增長19%所帶動。不過，以首年保費為基礎的利潤率按年減少1.7個百分點至24%，主因是2025年底精算假設出現不利變化，以及產品組合轉向分紅型（PAR）產品。 更值得投資者關注的是，第二季新業務價值按年錄得1.8%的跌幅（首季為增長21%），與行業趨勢一致。上半年新業務合約服務邊際（CSM）按年增長18%，整體CSM上半年增長1.7%。資本方面，淨資產值（NAV）按季增長1%。壽險核心及綜合償付能力比率分別上升2.8個百分點及2.2個百分點至134%和186%，反映其內生資本增長良好。 平保今日上午舉行財報電話會議，預計會上將重點探討多個議題，包括各業務板塊經營溢利差異的驅動因素（例如税務影響）、股息政策，以及市場高度關注的「65號文」發布後，第三季至今的新業務銷售趨勢。該「65號文」是針對保險銷售渠道的最新監管要求，其對未來新業務價值的影響備受市場矚目。瑞銀維持對平保的「買入」投資評級，目標價為88港元。