銀河證券：內地5月PMI展現經濟韌性 惟製造業動能放緩待政策發力

銀河證券發布研究報告指出，今年5月份中國採購經理指數（PMI）數據反映，內地經濟整體仍具韌性，然而製造業的邊際動能有所放緩，且結構性分化日益顯著。 數據顯示，5月份製造業PMI回落至50.0%的臨界點，徘徊於擴張與收縮區間的邊緣。其中，生產指數為51.2%，仍維持在擴張區間，反映製造業生產活動保持增長。然而，新訂單指數卻降至49.9%，重新跌入收縮區間，顯示市場需求有所減弱。生產高於新訂單1.3個百分點，凸顯供需缺口依然較大，反映庫存壓力可能上升。 在外部需求方面，5月份出現最明顯的邊際變化。新出口訂單指數降至48.6%，未能延續4月份該指數23個月以來首次重回擴張區間的積極勢頭。市場分析認為，前期出口訂貨量改善可能包含「搶出口」、漲價預期及提前備貨等因素。隨著地緣政治風險下降以及中美關係緩和，這部分「搶出口」需求或有所回落。具體來看，通用設備、化學原料、非金屬礦物及紡織服裝等行業的出口訂貨回落幅度較大。 儘管如此，報告亦指出，部分行業的出口訂單仍保持擴張態勢，包括汽車、有色金屬、金屬製品、專用設備、電氣機械以及計算機通信電子等。同時，美國Markit製造業PMI升至55.3%，反映海外市場需求並非系統性惡化，尤其受到人工智能（AI）拉動的需求依然強勁。因此，本月出口數據的回落，或更應被視為對前期高增長的正常調整。 從企業規模來看，大型企業PMI升至51.1%，其中電氣機械、汽車、計算機通信及有色金屬等行業景氣度較高，顯示龍頭企業、先進製造業、設備更新以及部分消費品鏈條仍具韌性。展望第二季度，銀河證券預計經濟仍具修復基礎，但製造業的修復斜率或將放緩。後續能否重回擴張，關鍵將取決於內需政策的有效落地、出口訂單的穩定性以及成本回落能否轉化為企業利潤的修復。 政策層面，隨著「兩新」政策、8000億元新型政策性金融工具、以及「六網建設」和「十五五」重大項目等措施逐步落實，預計將對消費品製造、裝備製造和基建相關產業鏈提供有力支撐。然而，報告亦提醒，新訂單、新出口訂單、採購量和原材料庫存等指標均處於收縮區間，反映內地需求和企業補庫意願仍不穩定。因此，穩增長、穩就業仍需政策持續發力。預期後續政策或將繼續圍繞擴大內需、穩定就業、加快新舊基建發展及保障產業鏈安全等方面推進。