小米首季利潤受記憶體成本夾擊 大行評估應對策略及未來挑戰

小米集團（01810）公佈首季業績後，市場普遍關注其記憶體芯片成本上漲對盈利構成的壓力。綜合多間券商分析，儘管小米積極透過調整產品組合及提升平均售價（ASP）來應對，但預期智能手機次季利潤增長仍將面臨挑戰。 花旗發表研究報告，重申小米「買入」評級，目標價維持37港元。報告引述管理層指，記憶體成本上升週期漫長而顯著，或持續至2027至2028年。為此，小米將透過提高平均售價（ASP）以抵銷銷量波動，力求將毛利率維持在可控範圍內。展望未來數季，花旗預期隨著小米SU7 GT車型交付量增加及ASP提升，加上供應鏈成本降低，儘管面對較高成本壓力，毛利率仍有機會改善。此外，小米預計於2027年下半年啟動電動車海外銷售。在AI投資方面，小米2026年的預算為160億元（人民幣，下同），並可能根據業務發展與供應鏈限制上調，目前AI詞元（Token）業務仍處於起步階段。花旗維持小米2026至2028年智能手機出貨量預測分別為1.35億、1.40億及1.45億部，電動車出貨量則為55萬、80萬及95萬輛。 摩通則於報告中指出，儘管小米核心業務面臨極其艱難的環境，其執行力似乎優於預期，透過加價及產品組合調整有效保護智能手機利潤率。然而，摩通提醒，記憶體成本壓力可能於次季進一步加劇，對手機利潤增長帶來更多壓力。考慮到中國市場需求增長放緩，摩通預計今年AIoT業務或維持疲軟。至於小米汽車，則將依賴推出多款新產品，包括SU7改款、YU7 GT，以及可能在2026年下半年推出的YU9增程版電動車來推動增長。小米管理層持續對其2026財年55萬輛電動車出貨量目標保持信心。不過，摩通認為，在極度競爭的環境中實現產能急劇爬坡，需要完美的執行力才能達成目標。此外，小米汽車海外發展目標距離現在至少還有12個月，並考慮到在全新國家建立銷售與服務管道的複雜性，起步可能會較為緩慢。摩通相信小米距離估值谷底（即市盈率PE 10-15倍或24-27港元）並不遙遠，但該股缺乏明確的催化劑，且市場平均每股盈利（EPS）預估值可能仍在下修中。摩通對小米維持「中性」評級，目標價維持35港元不變。 高盛分析認為，小米首季業績大致符合市場預期。期內智能手機平均售價（ASP）按季增長11%，分部毛利率按季提升1.8個百分點至10.1%，反映小米在平衡ASP、毛利率及出貨量方面具備更強的能力。高盛指出，小米首季繼續採購零部件，原材料庫存按季增加25%，同時保持存貨減值撥備按季大致穩定，意味著其在捍衞智能手機毛利率方面保持營運和財務審慎。儘管如此，高盛維持2026至2028年預測的收入前景大致不變，但將同期經調整每股盈利分別下調6%、3%及2%，主要為反映電動車、AI及其他創新項目所帶來的更大虧損。考慮因素包括：隨著新款SU7車型及新款標準版YU7的發佈，電動車毛利率將逐步下降；以及AI投資增加。