瑞銀首予智譜「買入」評級 目標價1160元 料AI商業化將迎突破

人工智能（AI）概念持續受市場追捧，其中智譜（02513）自今年初上市以來，股價表現強勁，累計升幅已逾七倍，一度晉身市場關注的「金牛股」行列。 國際投行瑞銀發表研究報告，首次覆蓋智譜，給予其「買入」評級，並設定目標價為1160元，反映對其未來增長的高度信心。瑞銀在報告中指出，智譜在先進模型開發方面擁有穩健的往績記錄。隨著企業對人工智能技術的需求於今年初迎來關鍵轉折點，該行預期智譜有望在商業化進程上取得重大突破。 瑞銀分析，智譜的策略與領先的AI公司Anthropic相近，均專注於尖端AI編碼能力。這種策略有助於實現模型的快速迭代，建立強大的用户認知度，並促進超乎預期的變現能力。在年度經常性收入（ARR）方面，瑞銀數據顯示，智譜的增長速度優於全球領導者。儘管起步基數較低，但在2025年12月至2026年3月的短短四個月內，其ARR已飆升逾六倍至2.5億美元，遠快於Anthropic達到類似增長所需的九個月時間。 對於市場普遍關注的估值問題，瑞銀留意到市場對智譜今年市銷率的共識高達145倍，估值看似偏高。然而，瑞銀認為智譜已為迎接Token（詞元，即AI的語言和貨幣）需求激增這一長期利好因素做好充分準備，加上公司初步展現出定價能力，有望釋放進一步的增長潛力。 該行對智譜的巨大市場潛力持樂觀態度。隨著模型技術的不斷提升，智譜的應用場景正從最初以開發者為中心的編碼領域，擴展至更廣泛的知識工作者和企業級應用，以滿足日益多樣化和複雜的任務需求。瑞銀進一步指出，智譜在尖端模型開發領域有望保持領先地位，這得益於公司在編碼方面的獨特優勢、前瞻性的模型升級路線圖，以及其強大的研發團隊。值得一提的是，智譜最新發布的GLM-5.1模型，是少數在長程任務（long-horizon tasks）上表現接近Anthropic的中國模型之一，凸顯其在高效執行多步驟真實世界編碼工作流程方面的核心能力。 展望未來，瑞銀預測智譜在2025年至2027年期間的收入複合年增長率將達到231%。這一強勁增長主要受惠於其開放平台業務的顯著擴張，以及本地部署業務的持續快速增長。開放平台的營收貢獻預計將從2025年的26%大幅增長至2027年的78%，主要由Token消耗量的增長及智譜的溢價策略所推動。 然而，瑞銀也提醒，收入增長並非線性，可能會受到模型發布節奏、算力可用性以及市場競爭的影響。尤其是互聯網巨頭內部模型能力的提升，將構成潛在的主要下行風險。儘管如此，該行預期隨著價格上漲和推理效率的提高，公司的毛利率將會有所提升。