坦博爾闖關港交所成功 收入兩年倍升惟盈利增幅相對滯後

中國第四大本土專業户外服飾品牌坦博爾（Tanboer）近日通過香港交易所上市聆訊，市場預期其將快將啟動招股程序。該集團於過去兩年展現強勁增長勢頭，收入累計激增逾1.14倍，達到21.894億元（人民幣，下同）。然而，儘管收入表現亮眼，同期多項開支，尤其是行政開支增長速度連續兩年超越收入增幅，導致盈利增長相對較緩，僅由1.39億元上升60.33%至2.23億元。這使得坦博爾的損益表在高速增長背後，仍存在部分值得關注之處。 據灼識諮詢的資料顯示，坦博爾作為中國成熟的專業户外服飾品牌，其產品設計旨在滿足滑雪、登山、徒步等嚴苛自然環境，以及郊遊、公園休閒及日常通勤等城市場景的需求。按去年零售額計算，坦博爾在中國專業户外服飾品牌中位列第七，市場份額佔2.2%；若單計中國本土品牌，則排名第四，市場份額為5%。 聆訊後資料集進一步披露，坦博爾的產品體系劃分為三大系列：頂尖户外系列、運動户外系列及城市輕户外系列，以迎合不同穿著場景。集團以消費者為中心，致力於面輔料技術與產品設計的研發。其產品廣泛採用耐用面料，如錦綸（聚酰胺纖維），以提升產品的耐磨性、使用壽命及透氣性。設計方面，坦博爾亦將實用功能與自然圖紋巧妙融合，打造時尚且專業的户外服飾。 在營銷策略上，坦博爾採取線上線下並行的模式，以擴大品牌知名度及銷售表現。在往績記錄期內，集團在鞏固其成熟的線下業務的同時，策略性拓展線上渠道，並取得顯著成效。尤其是，其線上渠道收入由2023年的3.486億元，大幅增長79.6%至2024年的6.262億元，並於去年進一步按年飆升100.2%至12.537億元。據灼識諮詢資料，按去年總零售額及線上零售額計算，坦博爾均為中國十大專業户外服飾品牌中增長最快的品牌，分別較2024年增長65.8%及75.6%。 根據灼識諮詢的數據，中國專業户外服飾行業市場規模龐大且持續擴張，由2020年的712億元增長至去年的1523億元，複合年增長率達16.4%，預計到2030年將進一步增至3264億元，自去年的複合年增長率為16.5%。其中，本土專業户外服飾品牌市場更呈現加速增長態勢，其市場規模由2020年的286億元增長至去年的677億元，複合年增長率為18.8%，預計到2030年將升至1616億元，自去年的複合年增長率為19.0%。這反映了該市場的巨大潛力及本土品牌的強勁發展勢頭。 坦博爾認為其成功歸因於多方面的競爭優勢，包括對品質的堅定追求、高效的產品開發體系、專精於面料工藝與生產流程、策略性品牌建設及多渠道銷售網絡、一體化供應鏈管理，以及經驗豐富且專注的管理團隊。 檢視其損益表，坦博爾於2023年、2024年及去年的收入分別為10.210億、13.024億及21.894億元。短短兩年間收入複合年增長率高達46.4%，遠超同期中國本土專業户外服飾品牌市場規模18.8%的複合年增長率，顯示其市場佔有率大幅提升。儘管毛利率在期內保持穩定，但由於多項開支增長迅速，尤其行政開支增速連續兩年高於收入增速，最終拖累盈利表現。同期盈利複合年增長率為26.6%，雖然絕對值不俗，但相較於收入的強勁增長則顯得遜色。 值得留意，近期香港新股市場氣氛轉趨謹慎，多隻新股在掛牌後股價跌穿招股價。例如，鑽針全球龍頭企業鼎泰高科（01377）於上週掛牌，收市價373.2港元，便低於其上市價380港元。因此，儘管坦博爾作為近年罕見盈利見增長的內需股，其業績仍有值得深入剖析之處。市場分析人士普遍認為，在當前新股市場環境下，坦博爾最終的定價與估值，將成為決定其招股反應及是否值得投資者認購的關鍵因素。