野村：聯儲局政策或現「十年一遇」轉捩點 AI投資恐推高通脹迫使加息常態化

美國聯儲局上月議息會議雖已結束，但其對全球金融市場的潛在影響正逐步浮現。野村證券首席宏觀策略師Naka Matsuzawa發表最新宏觀策略報告，警告是次會議長遠而言，或將成為信貸週期及人工智能（AI）繁榮終結的「十年一遇轉捩點」。他指出，市場普遍高估聯儲局年內加息的急迫性，卻嚴重低估了未來加息路徑的深度與持久性。 報告分析，金融市場對聯儲局公開市場委員會（FOMC）會議所釋出的政策信號，至今尚未充分消化。Matsuzawa解釋，這部分原因在於FOMC核心成員、新任聯儲局主席Kevin Warsh上任以來鮮有發言，且未在最新利率點陣圖中提交個人利率預測，令政策前景蒙上不確定性。市場當前普遍過度擔憂加息的短期急迫性，反而對長期潛在風險缺乏足夠警惕。他判斷，隨著偏中性至鴿派立場的聯儲局官員，包括理事Waller與紐約聯儲銀行行長Williams即將發表講話，預料短期內有助於緩解市場對年內激進加息的焦慮。 根據FOMC的點陣圖預測中位數，聯儲局預計將於2026年加息一次，隨後於2027年及2028年分別減息一次。市場有聲音質疑此「先升後降」的路徑：既然預期未來有減息空間，何以現在需要重啟加息？Matsuzawa對此解讀，主張年內加息的聯儲局成員（主要為地區聯儲銀行行長）傾向將此定性為「保險性操作」，即透過一次性預防性加息，以遏制潛在的經濟及通脹過熱風險。其假設前提是能源及國際油價保持穩定，經濟最終將順利回歸3.1%的中性利率水平，為後續減息創造條件。 此温和的政策框架，主要基於聯儲局對未來經濟的樂觀預測：2026至2028年美國經濟增速預測大致維持平穩，失業率則直至2028年才勉強觸及充分就業水平，顯示多數決策成員認為短期內經濟及通脹失控的風險極低。野村證券預計，聯儲局在2026年大概率將維持利率不變。一旦主席Kevin Warsh的政策立場明朗化，或通脹預期在油價回落中得到確認，目前市場定價約1.5次的年內加息預期或將迅速消退。 然而，Matsuzawa對更長遠的貨幣政策路徑持有截然不同的判斷。他強烈質疑聯儲局「經濟和通脹在2026年前不會過熱」的共識假設。報告核心邏輯在於，人工智能相關資本開支的持續擴張，以及AI技術對底層生產力的實質提升（進而推動實際收入增加），將成為經濟增長與通脹超預期加速的強勁引擎。 Matsuzawa警告，當前市場及聯儲局視為「預防性」的一兩次加息，存在演變為系統性緊縮週期的實質風險。一旦此情景成真，聯儲局將被迫放棄温和的「保險性」定位，轉而進入常規且具連續性的緊縮週期以壓制過熱經濟，或市場將會提前對此進行重新定價。歷史數據顯示，在2022至2023年的加息週期中，反映政策利率預期的2年期實際收益率曾一度突破3%，直至矽谷銀行（SVB）事件引發金融震盪及經濟放緩後才有所回落。目前2年期實際收益率維持在2%水平，意味聯儲局名義上仍保有至少100個基點的加息空間。野村警告，若緊縮週期一旦確立，10年期美國國債收益率屆時將大概率大幅突破5%水平。 Matsuzawa在報告中提出一個更宏觀的結構性命題：是次FOMC會議回望歷史，或將證明是「十年一遇的遊戲規則改變者」，即AI繁榮信貸週期終結的起點。他認為AI繁榮並不會自然終結，只有聯儲局真正開始加息才能終結它。而從信貸週期的另一面來看，AI繁榮的終結同時意味著債券市場將「發現真實中性利率」，並擺脱結構性下行趨勢。 儘管市場目前已將加息時間點定價得較Matsuzawa此前預期為早，但加息路徑的形態（先升後降，最終基本回歸原點）表明，市場仍將本輪加息視為一次性的預防性操作。Matsuzawa警告，若這一判斷有誤，整個信貸週期的演變邏輯將會被徹底改寫。