老虎國際：AI非泡沫爆破屬投資時間錯配 料市場呈K型分化

老虎國際全球合夥人徐楊表示，人工智能（AI）已躍升為影響全球資本開支、生產力、能源需求及全球產業鏈重構的系統性變數，其影響力遠超單一行業主題。徐楊分析指，亞馬遜、Google(谷歌)、微軟及Meta等四大科技巨擘正迅速擴張資本開支，儘管短期內或出現持續負現金流，並引發市場對「投資泡沫」的質疑，惟本質上這反映了科技革命中「投資與收入的時間錯配」，而非泡沫爆破。他強調，AI的長期向上邏輯維持不變，過往歷次短期回調均為逢低佈局的機會。 徐楊進一步指出，預計至2026年上半年，全球市場將呈現極端「K型分化」走勢。美國國債利率持續攀升，但美股卻同步創下新高，當中代表傳統經濟的小盤股在半年內錄得約20%的升幅，而過往表現強勁的「科技七巨頭」反而出現回調。反觀中港股市，上半年超過一半個股年初至今錄得負收益，恆生科技指數與恆生指數亦面臨顯著的回調壓力。 在AI產業的深度分析方面，徐楊提出「AI五層蛋糕」模型，涵蓋晶片與硬件層（當前核心）、模型層（巨頭必爭之地）、基礎設施層（未來運轉支撐）、能源與電力層（未來瓶頸）及應用與變現層。他預期，下半年AI產業鏈的利潤分佈將由上游算力逐步擴散至能源、電力及數據中心等基礎設施方向。儘管交易擁擠可能加劇資產的短期波動，但AI的長線增長潛力不變。 投資部署方面，徐楊建議投資者應聚焦三大主線，包括「通用人工智能（AGI）工業革命」、「去全球化秩序重構」及「長期債務週期頂部」。具體而言，美國市場應繼續關注算力、存儲、數據中心及AI應用等顛覆性科技股。 至於大中華市場，徐楊認為可留意國產化進程加速的高質量科技股、估值偏低的週期股與公用事業股，以及具備全球競爭力的高端製造業「出海」企業。他特別指出，港股目前估值顯著吸引，有望在市場波動中提供良好的防禦性與彈性。徐楊最後建議，投資者應善用期權等合適的投資工具進行動態倉位管理，在維持長線核心配置的同時，兼顧風險管理，以把握本輪科技革命帶來的長遠增長紅利。