貝萊德料新任聯儲局主席沃什縮表温和推進 不會衝擊市場

美國總統特朗普提名的沃什（Kevin Warsh）日前接替鮑威爾出任聯儲局新主席，市場普遍關注其貨幣政策走向，特別是聯儲局會否加速縮減資產負債規模（Quantitative Tightening，QT，下稱縮表），以及此舉可能對市場帶來的影響。貝萊德固定收益投資亞太區主管Navin Saigal分析指，預期聯儲局在沃什領導下，將採取對市場破壞力最低的方法進行「縮表」，料不會對金融市場構成重大衝擊。 作為全球最具影響力的央行之一，聯儲局的貨幣政策對全球金融市場舉足輕重。回顧歷史，在2008年金融風暴後，聯儲局曾將聯邦基金利率降至零，並推出量化寬鬆（Quantitative Easing，QE）政策，透過大規模購債擴大資產負債表，由不足1萬億美元急升至約4.5萬億美元，有效穩定市場。及至2020年新冠疫情爆發，聯儲局再度重啟QE救市，資產負債表規模在2022年4月曾高見8.965萬億美元。然而，為遏抑通脹，聯儲局近年已停止QE並轉為「縮表」，目前資產負債表規模已回落至6.714萬億美元。 儘管沃什在2006年至2011年擔任聯儲局理事期間，曾參與2008年起推出QE的決策，但他近年轉為倡議「縮表」。其理據在於，歷年多輪QE導致高企的資產負債表規模，容易引發市場對長期通脹及高息環境的預期，不利經濟長遠發展。投資者對「縮表」政策的高度關注不無原因，因聯儲局在2022年開始大幅加息及「縮表」時，當年美股標指大跌19.44%，為2008年金融海嘯以來表現最差的一年，同期美國10年期國債孳息率亦由1.5101釐急升至3.8748釐，債券市場亦面臨顯著調整。 Navin Saigal指出，部分市場人士誤以為聯儲局「縮表」必然意味著在市場大舉沽售債券，並帶來破壞性後果，但這是一種誤解。他闡釋聯儲局實際上具備三種「縮表」方法：首先，在市場直接沽售債券，令資產負債表規模隨即下降；其次，當持有的債券到期後，不再購入相同金額的新債券，資產負債表規模將會逐漸減少；第三種方法，則是在債券到期後，購入相同金額的新債券以維持資產負債表規模不變。儘管資產負債表規模維持不變，但若作為分母的國內生產總值（GDP）持續增長，資產負債表規模對比GDP的比率便會下降，這在某種意義上亦屬「縮表」。 Saigal認為，沃什上任後，聯儲局最可能採用上述第三種、對市場較容易受落的「縮表」方式。他相信聯儲局不會採取在市場大舉沽售債券的極端手段，因為此舉會為市場帶來破壞性後果。據彭博數據顯示，聯儲局資產負債表規模對比GDP的比率，從2008年2月QE前的5.8%低位，升至2021年12月疫情後重啟QE時的36.8%高位，而至今年3月，該比率已回落至21.2%。Saigal強調，相信聯儲局將與財政部等相關政府部門充分溝通，最終會選擇對市場帶來最低破壞力的方法「縮表」，以避免市場震盪。 除了「縮表」外，市場亦關注沃什上任後對息口走勢的啟示。Saigal分析，受中東地緣政治緊張局勢影響，全球石油供應一度減少，推動國際油價上升，導致美國通脹至今仍處於高位。他預計，未來減息時間將取決於地緣政治局勢的發展以及美國通脹何時回落，局勢若能迅速向好，聯儲局便能更快再次減息。