新股熱潮降温 創想三維高估值招股 盈利倒退逾八成惹關注

近期新股市場表現備受關注，自動駕駛解決方案商馭勢科技（01511）上週三掛牌首日股價已跌穿上市價，為此前一度熾熱的新股認購潮響起警號，促使投資者在評估新股時重新聚焦企業基本面。在此背景下，素有「消費級3D打印第一股」之稱的創想三維（03388）正進行招股，其高估值及盈利倒退情況，引起市場關注。 據招股文件顯示，創想三維是次來港上市由中金公司擔任獨家保薦人，計劃發行7342.755萬股，發售價定為每股18.8元，預計集資規模逾13.8億元。每手買賣單位為150股，一手入場費為2848.44元。公司預期將於本週五掛牌買賣。 是次公開發售採用「一成公開發售、九成國際配售」的分配方式。值得留意的是，創想三維引入了多名知名基石投資者，包括泰康人壽、中信股份（00267）旗下中信興業國際、CPE Greater China、Martis Fund、博約基金、GBAHIL、Apex、Oasis Fund、Jump Trading、Polymer、鼎鑫證券、Colloway、Seven Grand、ICSA及Optimas Capital。這批基石投資者合計認購約5.6億元股份，佔總集資額超過四成。市場普遍認為此類大比例基石認購有助於穩定新股上市初期的股價表現，惟其最終表現仍需視乎整體市場氣氛及公司基本面。 創想三維業務涵蓋全球消費級3D打印產品及服務，產品線豐富，主要包括3D打印機、3D打印耗材、3D掃描儀、激光雕刻機及配件等。此外，集團亦透過其專注於3D打印內容的平台「創想雲」提供多元化服務。為拓展海外市場，公司去年8月推出海外電商平台Nexbie，專注於3D創意成品。 集團強調其全場景3D打印產品與服務之間相互賦能的商業模式。用户在創作過程中常結合3D打印、3D掃描及激光雕刻以實現更全面的解決方案，創想三維則提供一站式購買服務，旨在提升客户複購率及黏性。客户購買產品後，會被引導至創想雲及Nexbie平台，以促進用户參與度及產品發現。 創想三維的客户羣主要分為個人用户、經銷商及企業用户。截至去年底，公司已建立起一個遍及全球約140個國家及地區的廣泛銷售網絡，由81家網店、2422家國內外經銷商及銷售團隊共同構成。去年，公司錄得收入31.27億元（人民幣，下同），其中線上銷售佔比48.5%，線下銷售佔比51.5%。 儘管創想三維收入在過去兩年錄得顯著增長，由18.82億元增加至去年的31.27億元，增幅達66%，複合年增長率為28.8%。然而，同期盈利表現卻呈現倒退。據悉，由於銷售及營銷開支、一般及行政開支與研發開支的增速高於收入，導致期內經調整淨利潤由1.3億元下跌29%至9238萬元，複合年增長率為-15.74%。 以每股招股價18.8元計算，創想三維市值約為87.76億元。對比其去年經調整盈利9238萬元人民幣（約1.06億港元），其市盈率逾82倍。市場普遍認為此估值相對偏高，投資者須充分評估相關風險。 消費級3D打印行業的競爭格局亦是影響創想三維未來發展的關鍵因素。市場分析指，該行業集中度較高，特別是在3D打印及激光雕刻領域，最大參與者佔據超過四成的市場份額，而其餘前五大參與者則各佔約一成。同時，二線參與者之間的競爭日趨白熱化，市場份額不斷演變，且不斷有新進者湧現搶佔市場。 這種激烈的市場競爭環境，可能限制創想三維對市場發展及客户需求作出有效反應的能力，並可能導致定價壓力，進而削弱公司的定價權及收窄利潤率。此外，行業技術快速迭代，可能縮短產品生命週期，這要求公司持續加大研發投入，導致成本上升，並增加存貨過時的風險。為維持競爭力，創想三維或需增加營銷、品牌推廣及渠道開發方面的開支，採取更靈活的商業條款，以及增加資本投資，這些潛在因素均可能對集團的現金流量及整體財務表現構成不利影響。 綜合上述分析，創想三維在過去兩年盈利倒退的背景下，以逾82倍的市盈率招股，其估值水平顯得相對高昂。鑑於近期新股市場的波動，市場人士普遍建議擬認購者應仔細審視公司的基本面，並留意其盈利能力及市場競爭風險，作出審慎的投資決策。