中際旭創(03308)受美參議院法案點名 股價急挫後聚焦政策風險與基本面

中際旭創(03308)股價近期波動顯著，此前本週一收報1,028元，按日下跌12.21%，呈大陰燭走勢。市場分析普遍將此與美國參議院正審議的一項兩黨法案掛鈎，該法案擬禁止聯邦政府在國家安全系統中使用中國製光收發器，並明確點名中際旭創及新易盛。 背景方面，據悉，該法案編號為S.5548，由Dave McCormick、John Cornyn、Ruben Gallego及John Fetterman等議員共同提案。法案內容涵蓋附屬公司、聯屬公司、固件、軟件及指定零部件，並設有五年的過渡期。值得強調的是，目前限制對象主要針對國家安全系統採購，而非即時全面禁止商業數據中心下單。市場人士指出，國家安全採購在全球光模組市場中的佔比相對有限。 然而，儘管面對潛在的政策逆風，中際旭創的基本面表現依然強勁。根據截至6月30日止六個月的最新財務數據，公司實現營業收入人民幣417.78億元，按年大幅增長182.49%。股東應佔溢利達到人民幣136.51億元，按年飆升241.70%；扣除非經常項目後的溢利亦錄得人民幣130.92億元，增幅達229.32%。期內，光模組收入貢獻達人民幣413.55億元，佔整體收入約99.0%，顯示其核心業務的穩固性。 毛利率由38.7%提升至45.8%，主要受惠於高速產品佔比的提高，以及產品方案與營運效率的改善。公司基本每股盈利為人民幣12.31元，董事會亦宣派中期股息每10股人民幣12元。從收入結構來看，公司的增長幾乎完全由海外訂單驅動。期內海外收入約為人民幣396.15億元，按年增加209.9%，佔比高達約94.8%；而內地收入約人民幣21.63億元，按年增長7.7%。 公司表示，800G及1.6T光模組出貨量呈現較快增長，其中1.6T矽光模組已進入規模出貨階段，並在多家頂尖雲端及人工智能計算方案客户中保持主力供應商地位。研發投入亦持續增加，期內研發開支約人民幣11.53億元，按年增長96.9%，用於XPO、NPO等下一代方案的定製與完善。中際旭創H股於7月30日掛牌上市，淨籌款項約528.91億港元，將用於研發、擴充全球產能、戰略投資及強化供應鏈。 然而，值得留意的是，儘管盈利高速增長，經營活動現金流淨額約為人民幣17.87億元，按年減少約44.5%，主要反映存貨、應收賬款及產能投放的上升。公司海外收入的高度集中，也使其更容易受到政策敍事變化的影響。為應對地緣政治風險，公司已在蘇州、銅陵、成都、台灣及泰國建立產能。有分析認為，海外工廠的佈局除了考慮成本外，更具地緣緩衝意義；但若法案條文涵蓋固件與零部件，則產能外移只能降低部分風險。 盈立證券研究部執行董事黃德幾分析指出，股價急挫主要由於三項不確定性同時出現：首先是法案仍在提案階段但公司已被點名；其次是國安採購規模雖小，但市場擔心限制範圍擴大；第三是近期人工智能被同時置於發展與管制兩條軌道，資金傾向減持高估值、高海外敞口股份。他認為，短期直接盈利影響可能相對有限，美國及盟友產能短期亦難以填補潛在缺口。 黃德幾強調，必須持續觀察限制會否由敏感系統擴大至更廣泛的聯邦採購，以及商業客户會否加快供應商多元化。若最終隻影響國家層面採購，對短期出貨衝擊或有限；若「中國光模組」敍事延伸至基礎設施安全審查，影響的將是估值而非即季出貨。 從技術走勢上看，中際旭創上市初期曾低見880元，其後高見1,322元。該股在近期急跌後，H股相對A股的溢價結構或會重新調整。黃德幾建議，該股短線有機會下試960元保加通道底，投資者可等待調整至上述水平或出現反彈信號才考慮入市；反彈阻力約為1,127元，終極支持位為880元，失守則宜減磅離場。