摩根士丹利對中國股市維持審慎 流動性及內需疲弱續限A股上行空間

摩根士丹利發表報告，對中國股市維持審慎看法。該行指出，受美國國債孳息率高企，以及市場對聯儲局「鷹派」立場重新定價的影響，摩根士丹利A股情緒指標(MSASI)表現持續低迷。儘管當局推出政策支持，但中國國內需求疲軟，加上流動性與資金流向方面的支持力度不足，持續制約A股指數的上行空間。 報告顯示，截至10月14日，加權MSASI較前一統計節點上升2個百分點至8%，仍處於相對較低水平；同期，加權MSASI的1個月移動平均(1MMA)則下降3個百分點至20%。市場數據方面，創業板、A股及股指期貨的日均成交額(ADT)分別增長5%、3%及33%，至人民幣4,260億元、1.644萬億元及4,430億元。然而，融資融券餘額較前一個截止日下降2%，至人民幣2.5萬億元；30日相對強弱指數(RSI)亦下降8個百分點，反映市場動力減弱。 該行續稱，市場盈利預期修正廣度持續為負，並於上週進一步惡化，顯示企業盈利前景承壓。資金流向方面，本月迄今(MTD)南向通錄得淨流入11億美元，而年初至今(YTD)淨流入則達570億美元，相等於去年同期淨流入的38%，反映外資流入動力有所放緩。 宏觀數據方面，中國九月宏觀數據進一步印證了「K型復甦」態勢。出口表現強勁，按年增長36%，遠超市場普遍預期的25%至26%，主要受人工智能(AI)發展及亞洲資本支出週期推動，同時汽車和消費品出口亦實現廣泛增長。與此同時，生產者物價指數(PPI)按年漲幅加速至5.0%，高於市場預期的4.4%，這在很大程度上反映了能源成本上升和晶片價格上漲所導致的「晶片通脹」，而非需求層面的全面復甦；而消費者物價指數(CPI)則維持在0.9%的低點，凸顯內需不振。 在經歷了九個月的放緩後，廣義信貸增速企穩於7.3%(同比)。摩根士丹利指出，儘管私營部門仍在持續去槓桿，但財政執行力度的加強為信貸成長提供了支撐。政策微調措施包括加快政府債券發行、增加專案債額度、提供成本更低的抵押補充貸款(PSL)資金，以及針對基礎設施、科技業和中小企業(SME)的定向再貸款支援。 然而，摩根士丹利中國經濟研究團隊預計，儘管這些措施有望在2026年第四季將廣義信貸增速小幅提升至7.4%至7.5%，但團隊認為，這些舉措尚不足以扭轉家庭部門的去槓桿趨勢，亦難以帶動國內需求實現持續復甦。 總體而言，報告結論指出，出口韌性與新增政策支援應有助於守住增長底線，但在國內需求持續疲軟及去槓桿壓力揮之不去的背景下，中國經濟的復甦進程仍顯不均衡。