交銀國際下調信義光能(00968)目標價至3.67港元 評級降至「中性」料產能去化需時

交銀國際發表研究報告，將信義光能(00968)的目標價輕微下調0.8%，由原先的3.7港元降至3.67港元，並將其投資評級由原來的水平降至「中性」。此舉主要反映該行對公司未來盈利表現的最新評估，尤其是在光伏玻璃行業產能出清速度慢於預期的大背景下。 該行指出，鑑於光伏行業面臨的挑戰，已將信義光能2026及2027財年的盈利預測分別調低14%及20%。市場預期，信義光能2025年度的收入將按年減少5%，至約208億元人民幣；期內歸母淨利潤料為8.44億元人民幣，按年減少16%。其中，下半年的盈利表現尤為疲弱，錄得約0.99億元人民幣，低於交銀國際的預期。 報告進一步解釋，2025年度盈利受壓主要受累於全年計提高達23.2億元人民幣的固定資產減值撥備，當中包括光伏玻璃業務的7.2億元人民幣，以及持股52%的多晶硅項目約16億元人民幣。若撇除此一次性減值影響，公司實際獲利約為20億元人民幣。 在各業務分部方面，光伏玻璃業務的營收預計按年下降5%至178億元人民幣，產量減少10%。然而，受惠於產銷率大幅提升，銷量仍實現4%的增長。儘管平均售價下跌9%，但因成本控制得宜及海外收入佔比提高，該業務的毛利率仍得以改善，提升4.4個百分點至14.1%，其中下半年更高達17.1%。至於光電發電業務，收入預期按年輕微下降1%至30億元人民幣，毛利率則下跌2.6個百分點至64.8%。 展望行業前景，交銀國際觀察到光伏玻璃市場曾因組件客户囤積庫存而出現價格短暫反彈。然而，隨著組件廠商減產及消化過往囤積的玻璃庫存，採購需求隨即減少，導致行業庫存天數由去年9月底的15天，快速回升至農曆新年前的35天。因此，自去年11月起，玻璃價格再度回歸跌勢，2.0毫米玻璃每平方米的價格已由10月的13元人民幣跌至目前的10.5元人民幣，使全行業再次陷入虧損階段。 交銀國際續指，目前營運中的光伏玻璃產能大多為營運時間較短、成本較低的設施，其進一步冷修意願不高。同時，已建成的產能仍在陸續投產，導致在產產能自去年10月以來僅錄得輕微下降，顯示產能出清仍需一段時間。公司管理層亦預期，在出口退税「搶出口」效應消退後，市場需求或將進一步走弱，玻璃價格恐面臨持續下行壓力。