蒙牛乳業(02319)2025年收入符預期 招商證券國際維持「中性」評級 目標價16.5港元

招商證券國際發表最新研究報告，維持對蒙牛乳業(02319)的「中性」投資評級，並將目標價定於16.5港元。報告指出，蒙牛2025年度的業績快報顯示，其收入表現大致符合該行的預期。 根據蒙牛乳業的業績快報，公司預計2025年全年收入將按年下跌7%至8%，介乎人民幣816億至825億元。此預測與招商證券國際此前預計的6.6%跌幅基本一致。該行分析認為，收入下滑主要受到宏觀經濟環境變化、消費者需求模式演變以及行業競爭格局加劇等多重因素影響。 儘管面臨收入壓力，蒙牛乳業的核心營業利潤率展現韌性。公司指引2025財年的營業利潤率約為7.9%至8.1%，相較2024財年的8.2%略有下降，但仍大致符合招商證券國際8.1%的預期。分析師指出，蒙牛成功透過嚴格的成本控制和有效的市場推廣策略優化，維持了穩定的利潤水平，即使規模效益因收入下滑而有所削弱。 然而，公司的淨利潤預計介乎人民幣14億至16億元，遠低於常態水平。報告解釋，該利潤不僅承擔了聯營公司現代牧業(01117)的虧損份額，更吸納了高達人民幣22億至24億元的巨額減值撥備。這些撥備主要與閒置產能設施及部分金融資產相關，屬於一次性性質。若撇除此等一次性減值影響，招商證券國際估計蒙牛乳業的常態化淨利潤中位數約為人民幣38億元。 值得留意的是，公司管理層此前披露，液態奶業務收入自2025年下半年起已逐步企穩，顯示市場需求有所改善。同時，鮮奶、奶粉及奶酪等其他品類則持續錄得雙位數增長，成為公司業績的亮點之一，反映其在多元化產品策略方面的成效。