瑞銀最新研究報告指出，隨著全球人工智能（AI）模型市場對效率及投資回報率的衡量標準有所轉變，中國AI模型正展現出日益增強的國際競爭力。瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋預期，中國模型在全球市場的份額有望進一步擴大，對其國際發展前景保持樂觀。 熊瑋解釋，過去業界主要側重於單純衡量模型的能力，但目前市場已逐步引入Token投資回報率（Token ROI）作為關鍵指標。她提到，此前「Token-maxxing」（Token極大化）策略雖能提升模型性能，卻導致AI運算成本高昂，且難以量化Token用量所帶來的經濟效益。有見及此，自今年年中以來，企業及開發者用户開始轉向強調「Token Optimization」（Token優化），旨在平衡模型性能與性價比。受此趨勢帶動，中國開源模型在過去數月獲得了顯著的市場關注。 從中國模型的角度來看，熊瑋指出，除了具備系統性的價格優勢外，其絕對能力水平亦持續提升，已「邁過了高可用性門檻」，成為用户在選擇模型時的「valid option」（可行方案）。她預期，未來全球模型市場的分層現象將更趨明顯，用户將能更清晰地識別不同模型所適配的工作流程，例如高價值、高要求及較敏感的任務將傾向使用頂尖模型，而低價值、低風險的重複性工作則會採用平價模型。 熊瑋進一步披露，部分中國模型廠商的研發費用僅為國際同業的不足10%，而主流中國模型的API定價平均亦只及國際同行的10%至20%。這些數據明確顯示，無論是前期訓練研發還是後期推理應用，中國模型的整體成本均顯著低於國際競品。她補充指，國內模型廠商在API業務方面並未出現虧損，其毛利率介乎20%至40%區間，這意味著中國模型公司並非依靠「燒錢」來擴大市場份額或模型使用量。 另一方面，瑞銀中國互聯網研究主管方錦聰則對中國互聯網板塊的短期表現提出看法。他表示，今年以來中國互聯網板塊整體下跌約兩成，但投資者情緒尚未轉趨樂觀。主要原因在於下半年宏觀經濟前景存在不確定性，以及消費需求疲軟對電商、廣告、外賣、旅遊等互聯網公司的主營業務構成壓力。此外，互聯網企業在AI領域的龐大投資亦可能對其現金流造成一定壓力。 方錦聰補充指，當前AI產業鏈的產能限制主要集中在晶片等AI硬件，導致產業上游目前掌握著定價權並佔據大部分利潤。然而，他預計未來數年隨著相關產能逐步釋放，上游的定價權將會減弱，並可能向下遊轉移。在這一轉變過程中，互聯網公司憑藉其龐大的用户基礎、豐富的應用場景及用户使用時長等優勢，有望在下游應用層面掌握主動權。儘管受限於產業週期，互聯網公司股價短期內或將繼續承壓，但隨著AI下游應用的落地與拓展，這些公司長遠而言有望重新獲得定價權，值得投資者關注。
