柏瑞投資：中國政策轉向拓優質債券機遇 料經濟復甦推升需求

柏瑞投資亞洲（日本除外）固定收益團隊發表報告指出，中國近期一系列重大的政策調整，包括較預期提早結束「清零政策」，以及加大力度支持房地產行業，為市場帶來全新格局。團隊預期，在經濟重啟及持續寬鬆的貨幣財政政策下，優質中國債券的投資價值將更受關注，可望抵禦市場波動並從經濟復甦中受惠。 報告分析，中國政府於2022年最後兩個月實施重大政策轉變。「清零政策」結束後，自2023年1月8日起，新冠疫情管理從甲類調整至限制較少的乙類，並取消入境旅客檢疫，逐步恢復出境旅遊。雖然短期內，特別是中國春運期間，全國各地的感染浪潮或會影響消費情緒及供應鏈，可能令2022年第四季及2023年首季的經濟數據和企業盈利受壓，但市場普遍關注經濟復甦的潛力。 在房地產行業方面，中央於2022年11月宣佈的16項支持政策，旨在全面支持內房融資，有望緩解其他優質發展商的流動性壓力。這些具體措施涵蓋主要金融渠道，包括在境內債券市場發行新債，以及向部分發展商授予可觀的信貸額度。柏瑞團隊預期，未來或會有更多需求方面的政策放寬，例如關於置業限制和首期要求，以助穩定實體房地產市場。 柏瑞報告預計，在經歷初期波動後，中國經濟活動將從2023年第二季下半季開始逐步恢復。這主要受疫情期間中國家庭積累的龐大超額儲蓄（估計達5萬億至10萬億人民幣，佔國內生產總值的4.25%至8.5%）所釋放的壓抑需求推動。家庭財務狀況改善，料將促進各行業需求，並刺激全國零售銷售於2023年實現雙位數增長，扭轉2022年估計錄得的0.5%跌幅。同時，優質企業料能抵禦波動，受惠於預期的經濟復甦，而貨幣和財政政策將保持寬鬆以緩衝下行風險。 儘管政策目標旨在穩定市場、遏制下行風險，而非追求急劇復甦，報告預期房地產銷售將呈現「L形軌跡」。全國未來住宅物業銷售額每年可能較高峯水平低30%至40%，但房地產仍是一個年銷售額逾1.5萬億美元的龐大市場，儘管優質發展商數量減少，但其在市場中仍可發揮作用。 展望2023年，柏瑞報告認為中國的債券投資機會主要由三大主題主導：國內企業受惠於貨幣寬鬆政策的程度、在房地產行業危機中倖存下來的企業，以及無論經濟重啟多麼波折，最終能從中受惠的企業。 報告分析指，中國是目前少數實行寬鬆貨幣政策的主要經濟體之一，這對優質發行人構成獨特優勢。由於境內融資環境的支持，企業平均融資成本持續下降。相比之下，離岸投資級別美元債券目前的收益率較投資級別境內債券高出逾200點子。此趨勢有利於債券基本面及離岸美元債券的供需技術因素，並已促使包括銀行高級債券及A級國企債券等領域在過去一年表現優於大市。團隊預期，此趨勢有望擴展至更多信貸，例如BBB評級的國有企業及部分優質民營企業債券。 在房地產行業，根據實體房地產銷售呈「L形趨勢」的假設，實力較弱的公司或可能面臨違約風險，但質素較高的企業則有望倖存。能在目前環境下達致盈虧平衡或經營現金流為正數的地產商，或擁有大量投資物業組合的發展商，有望展現韌力。市場消息指，部分瀕臨違約公司的前景將取決於支持政策的執行及其銷售情況，主動型投資者需要在未來數月不斷重新評估。 隨著中國重新開放，疫情期間受到重擊的消費和零售行業，以及香港和澳門的部分發行人，亦有望從中國內地與世界各地重啟中逐步受惠，提供新的投資機會。投資者應專注財務穩健的公司，以抵禦市場波動，捕捉經濟反彈前的機遇。