SpaceX傳分階段解禁持股 股東或可提早套現避「解禁懸崖」

美國太空探索科技公司SpaceX，據其招股文件披露，計劃採用非典型的分階段解禁安排，容許部分受限制股份在傳統180日禁售期屆滿前提早轉售。此舉或意味部分早期股東及員工毋須等足半年，最快可在公司上市後首份季度業績公佈後，即開始出售持股套現。 一般而言，美國新股上市均會設有180日禁售期，此機制旨在限制早期投資者、員工及內部人士在上市初期沽售手頭股份，以穩定股價並避免市場因大量沽壓而波動。然而，SpaceX今次的安排則將部分解禁條件與公司業績及股價表現掛鈎，分階段釋放股份，引發市場關注。 據招股文件顯示，部分股東最早可於SpaceX上市後首份季度業績公佈後，即符合資格轉售股份，惟文件未有披露該階段可供出售的具體比例。其後，最多20%的受限制股份可在第二季業績公佈後獲準出售；另有10%股份的解禁，則需視乎股價是否較招股價高至少30%。此外，仍有多批股份將按上市後70日至135日之間的不同時間點分段釋放，另有28%股份可在其後一份業績公佈後解禁。至於未獲提前釋放的股份，則會在180日禁售期屆滿後始合資格出售。 法律界對此安排有不同看法。Mayer Brown律師Ali Perry指出，此類分階段解禁策略，或有助避免傳統禁售期屆滿時，大批股份在同一時間湧入市場，造成所謂的「解禁懸崖」（lock-up cliff），對市場而言，沒有單一大型的解禁壓力可能較為有利。然而，她同時提醒，分階段安排只是將潛在影響分散至半年期間，並非完全消除沽壓。這意味著市場雖然不用等到180日後一次過面對巨大的解禁壓力，但上市後數月內仍需持續消化逐步釋放的股份。 招股文件同時披露，SpaceX創辦人馬斯克（Elon Musk）本人及其他重要投資者已同意遵守較長的366日禁售安排，以示對公司的長期承諾。文件顯示，馬斯克持有SpaceX 85.1%的投票權，以及A類股份12.3%的經濟權益。值得留意的是，SpaceX並未披露其他重要投資者的相關持股比例，亦未有公開今次分階段解禁涉及的股份總數，或提前解禁股份佔已發行股份的實際比例，相關關鍵數字仍待進一步公佈。 實施分階段解禁安排並非SpaceX首創。這類機制在2020年至2021年的首次公開募股（IPO）熱潮期間較為常見，當時Airbnb、DoorDash及Snowflake等大型新股，亦曾容許部分股東提早出售持股，但同時對董事及高層維持較長的禁售期。近年市場多數回歸較簡單的禁售安排，然而，部分備受市場關注的新股，例如AI芯片公司Cerebras近期上市時，以及Rubrik、Reddit和Ibotta等，仍採用了混合機制，將解禁安排與股價表現、業績窗口或交易黑窗期掛鈎。這顯示儘管不常見，但在特定情況下，公司仍可能採取更靈活的股份解禁策略。