瑞銀上調蒙牛乳業(02319)目標價至22港元 維持「買入」評級

瑞銀發表研究報告，上調蒙牛乳業(02319)的目標價，由原先的21.2港元提升3.8%至22港元，並重申「買入」評級。該行指出，此次調整反映了對公司2026年有效税率上調後的盈利預測下調，同時因應強於預期的銷售動力及管理層上調的業績指引，調升了2026年至2028財年的收入預期。 蒙牛乳業管理層在最近的業績發布會上展現出更為積極的展望。報告顯示，公司上半年所有主要產品類別均實現正增長，其中單位數的收入增長表現超出市場預期。受惠於強勁的銷售增長及嚴格的成本控制，上半年核心經營利潤更創下歷史新高。 截至7月及8月，銷售動力與上半年整體趨勢保持一致，這亦支持管理層將2026財年的收入增長目標由原先的中單位數上調至高單位數。具體而言，2026年上半年液態奶收入實現中單位數增長，主要得益於銷量提升。管理層預期，隨著原奶供需關係的改善，下半年銷售增長及平均售價將逐步回升。 儘管上半年毛利率同比下降1.0個百分點至40.8%，主要由於原材料成本上漲及自2025年下半年起實施的平均售價調整所致。然而，嚴格的費用控制策略有效推動核心經營利潤按年增長3.9%，達到37億元人民幣的歷史新高。雖然2026年上半年經營利潤率下跌0.3個百分點，但管理層預計下半年利潤率將擴張，這歸因於較低的基數、更嚴格的成本控制及營運效率的提升。因此，預期2026年核心經營利潤率將維持在8%的穩定水平，並可能因營運槓桿增強而有所增長。 展望中期，管理層維持每年經營利潤率增長30至50個基點的目標，這將主要由市場份額擴大、產品組合升級及生產效率提高所驅動。同時，原奶價格的回升預期將有助於行業環境的健康發展及平均售價的進一步回升。公司亦預計2026財年的資本支出將低於20億元人民幣。