科技股業績未能全面提振大市 藺常念警示「見光死」沽壓待消化

上週港股走勢反覆，恆生指數一度挑戰26,000點關口，惟其後連跌四日，最終全星期累跌逾500點。市場焦點集中於多隻重磅科技股的季度業績表現，而意博亞洲執行董事藺常念指出，港股近期承壓，與科技股業績公佈後出現「見光死」沽盤不無關係。 藺常念分析，在業績市中，「見光死」現象屢見不鮮。他解釋，部分股份在利好消息公佈前已累積一定升幅，持有者傾向借消息出貨套利；此外，若市場預期過高，即便一份不俗的業績，也可能因未能完全滿足預期而轉化為失望。他預期，人工智能（AI）概念股未來將持續分化，訂單已轉化為收入及經營利潤的公司估值較能企穩，僅依賴模型榜單或遠期計劃的公司，消息公佈後未必再有新買盤承接。 **騰訊資本開支急增 市場關注現金流** 騰訊(00700)第二季收入按年增長11%至2,048億元人民幣，本土遊戲收入上升17%，營銷服務收入亦增長22%，主要業務表現穩健。然而，其資本開支由191億元人民幣顯著增加至528億元人民幣，約佔單季收入的四分之一，導致實際自由現金流轉為負138億元人民幣。受此消息影響，騰訊股價上週四跌4.5%，全星期由478.8港元跌至440港元，反映市場對其大規模投資策略抱有戒心。 藺常念指出，儘管騰訊披露其總現金資源達5,112億元人民幣，且按調整口徑計算的自由現金流仍有376億元人民幣，負現金流並不意味公司資金短缺。但他提醒，投資者過往給予騰訊較高評價，除了遊戲及廣告增長外，亦因其強勁現金流可支持股份回購。現時約四分之一收入投入資本開支，意味着回購與人工智能投資之間可能存在資金競爭。藺常念認為，若未來兩季資本開支佔收入比例下降，且AI能有效帶動廣告或雲業務收入加速增長，440港元附近的沽壓有望消化；否則，市場或會下調其自由現金流預測。 **阿里巴巴千問模型憧憬 股價仍受壓** 阿里巴巴(09988)股價上週一曾升2.3%至126.7港元，但至上週五回落至119.9港元，全星期倒跌3.2%。股價此前由7月底的117港元升至8月初最高128.1港元，市場普遍認為是受其「千問模型」帶來的憧憬所推動，部分利好可能已提前反映。儘管Qwen3.8-Max在Arena榜單中表現不俗，藺常念強調，榜單排名本身並非收入來源，未來阿里下一份業績的雲業務收費和利潤才是值得關注的重點。他提醒，即使模型用量增加，若推理價格因競爭下降，熱鬧的市場情況不一定能直接轉化為股東利潤。 **京東零售收縮 增長動力受關注** 京東(09618)上週五股價跌10.4%至110.2港元。公司第二季收入按年下跌2.9%，其中京東零售收入跌4.7%，零售經營溢利亦由139億元人民幣降至135億元人民人民幣。儘管京東的自由現金流升至318億元人民幣，上半年亦回購約2.5%已發行股份，但藺常念認為，這些措施未能完全抵銷其核心零售業務收縮的影響。他指出，推廣開支下降24.8%及新業務虧損收窄，雖然對盈利有幫助，但零售商不能長期單靠節省開支。下一季零售收入能否恢復按年增長，比繼續節省推廣費更為關鍵，因回購只能提供緩衝，無法代替增長。 **騰訊音樂與聯想業績表現各異** 騰訊音樂(01698)上週三股價大跌12.6%。其第二季收入按年上升5.8%至89.3億元人民幣，公司權益持有人應佔非國際財務報告準則盈利僅升4.4%。由於喜馬拉雅的併購在5月中才完成，本季數字僅計入部分時間，收入增長和利潤率未能代表完整季度。市場分析認為，這種情況容易導致投資者先沽貨觀望，等待更清晰的併購效益數據。 相較之下，聯想(00992)上週四股價急升20.2%。公司首季收入按年大增43%至269億美元，其中基礎設施方案業務收入升98%至85億美元，經營利潤率升至9.1%，人工智能伺服器項目管線更高達540億美元。藺常念認為，聯想今次業績更具説服力，因伺服器需求已轉化為實質收入和經營溢利，而非僅停留在未來藍圖階段。儘管按香港財務報告準則錄得股東應佔虧損6.09億美元，但公司定義的非香港財務報告準則調整後純利則為10.75億美元，差距主要來自非現金會計項目。不過，藺常念提醒，540億美元的管線尚未全部成為訂單，公司需在下一季守住9.1%的伺服器經營利潤率，並監察應收帳和營運現金流是否因急速擴張而惡化，才能為股價的升勢提供穩固的基本因素承接。 **港股內部沽壓待消化 投資聚焦實質回報** 宏觀層面，美國七月消費物價按月微升0.1%，按年升3.4%，美股其後上升，但港股仍連跌四日。藺常念觀察到，伊朗局勢及霍爾木茲海峽的不明朗因素仍存，外圍風險並未完全消退，但上週港股的直接壓力主要來自重磅科技股業績公佈後的沽售。他以其數十年股票分析經驗判斷，在外圍環境轉好而大市反彈乏力時，較合理的解釋是內部沽壓尚未消化。恆指25,000點首先是一個心理關口，而非鐵底。他建議投資者下週密切留意週收市能否守在25,000點之上，以及騰訊、阿里和京東的成交量是否縮減，以判斷沽壓消退情況。 藺常念總結，人工智能無疑是長線發展方向，但投資人工智能股不能盲目跟隨。榜單排名、項目管線和資本開支都只是起點，收入、利潤和自由現金流才是股價最終需要向投資者交出的成績單。