招銀國際削理想汽車(02015)港股目標價至62元 維持「持有」評級

據招銀國際最新發表的研究報告指出，已下調理想汽車(02015)在港上市股份的目標價，由原先的70港元降至62港元，減幅達11.4%，同時亦下調了其美股目標價。該行重申對理想汽車的「持有」評級。 招銀國際解釋，下調預測主要基於對理想汽車2026年至2027年淨利潤的展望。該行將其2026年及2027年的淨利潤預測分別大幅下調85%及21%，至5.11億元人民幣及61億元人民幣。儘管該行仍認可理想汽車為一傢俱備實力的公司，但認為隨著「物理AI」發展路徑的明朗化，理想汽車相較同業的競爭優勢正逐漸收窄。 回顧理想汽車首季業績，其收入及毛利率表現大致符合市場預期，而費用控制方面則優於預期。然而，期內公司錄得淨虧損達23億元人民幣，雖略好於招銀國際的預測，卻是理想汽車自上市以來最大的單季淨虧損，反映市場競爭激烈及新產品推出成本壓力。 展望銷售表現，招銀國際維持對理想汽車2026年銷量49萬輛的預測，但對其產品結構的預期作出調整。該行上調了利潤率較低的i6車型銷量假設，並下調了高端車型L9的銷售預測。管理層曾指引，在市場競爭日趨白熱化下，改款後的L9車型在產能爬坡後，穩態月銷量預計介乎6,000至8,000輛。此外，分析認為，考慮到理想汽車現有的車款組合已趨於成熟及全面，其於2027至2028年的銷量增長空間將較為有限。 毛利率方面，管理層預期第二季整車毛利率約為10%，而i6車型的毛利率仍處於單位數的低位。招銀國際因此將2026年的毛利率預測由17.6%下調至15%，儘管這仍暗示第四季毛利率有望回升至18%至19%。該行深信理想汽車正面臨結構性的困境，儘管公司致力於推動產品高端化，但其產品與競爭對手之間的差異正逐步縮小。因此，即使原材料成本恢復正常水平，招銀國際預計理想汽車於2027年至2028年的毛利率仍將維持在約17%的水平，難以恢復至20%的高位。