華潤啤酒發盈警 短期受累商譽減值 核心啤酒業務穩健獲看好

華潤啤酒(00291)近期發出盈利預警，預計2025年度歸母淨利潤按年將顯著倒退，引發市場關注。然而，公司解釋盈利下滑主要源於一次性商譽減值撥備，其核心啤酒業務表現依然強勁，長線發展前景仍受市場分析看好。 根據盈利預告，華潤啤酒預期2025年度實現歸母淨利潤介乎29.2億元至33.5億元人民幣，較2024年的47.59億元人民幣將按年減少29.6%至38.6%。公司指出，業績受壓的主因是確認2023年收購貴州金沙窖酒酒業55.19%股權所產生的商譽減值，金額高達27.9億元至29.7億元人民幣。是次減值觸發，主要因白酒行業整體需求疲軟及消費場景收縮，導致金沙酒業業績未達預期。但若撇除此一次性非現金減值影響，公司核心經營利潤實際上仍實現穩健增長，展現其強大的盈利韌性。 啤酒業務作為公司核心支柱，高端化戰略持續推進並成效顯著，盈利水平創下歷史新高。根據最新數據，2025年上半年公司啤酒業務實現營收231.61億元人民幣，按年增長2.6%；銷量達648.7萬千升，按年上升2.2%。產品結構升級步伐加快，普高檔及以上產品銷量按年增長逾一成，其中「喜力」銷量增長超過兩成，「老雪」銷量增長逾七成，「紅爵」銷量更實現翻倍增長。受惠於原材料採購優化，啤酒業務的毛利率按年提升2.5個百分點至48.3%，帶動息税前利潤按年大增14%，利潤增速遠超營收增速，充分驗證了高端化戰略的有效性。 在渠道方面，公司積極深化與美團、京東等即時零售平台的合作，2025年上半年線上業務商品交易總額（GMV）按年增長近四成，即時零售業務增長五成，順應了消費場景碎片化的趨勢。產品創新亦同步推進，推出德式小麥啤酒、茶啤、果啤等特色產品，滿足個性化消費需求；高端產品「墾十四」則進一步鞏固了品牌溢價能力。此外，公司持續優化產能，關停低效廠房，以提升整體運營效率，為未來盈利能力提升奠定基礎。 白酒業務短期面臨壓力，但公司正積極進行戰略調整。2025年上半年，白酒業務實現營收7.81億元人民幣，其中核心大單品「摘要」貢獻了近八成營收。為應對行業調整，公司正優化產品結構，聚焦「摘要」高端品牌與「金沙」大眾品牌雙輪驅動，並推出百元價位盒裝酒與光瓶酒，依託啤酒成熟渠道擴大市場覆蓋。隨著渠道融合深化與費用管控加強，市場預期白酒業務有望逐步減虧，並將長期作為「啤酒+白酒」雙輪戰略的重要組成部分。 國內啤酒市場已進入存量競爭階段，高端化成為行業核心增長邏輯。消費升級持續帶動中高端產品需求，本土龍頭憑藉渠道優勢和品牌力，正加速實現國產替代。華潤啤酒作為行業龍頭，市場份額持續擴張，近期市場數據顯示，其是國內主要啤酒商中少數實現銷量正增長者，在行業弱週期中展現出強勁的競爭優勢。展望未來，餐飲渠道的復蘇、夏季消費旺季的來臨，以及包括2026年世界盃在內的體育賽事催化，均有望進一步釋放啤酒消費需求，為公司業績增長提供支持。 胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁黃偉豪分析指出，以華潤啤酒股份目前預期市盈率不足14倍來看，整體估值具吸引力。他建議投資者可把握估值低位佈局機會，並重點跟蹤核心產品銷量、毛利率變化及白酒業務調整進展，對公司高端化戰略的落實和未來估值修復帶來的投資回報持樂觀看法。