招商證券國際維持華潤啤酒(00291)「增持」評級 目標價31港元

招商證券國際最新發表的研究報告指出，重申對華潤啤酒(00291)的「增持」投資評級，並將其目標價維持於31港元不變。 該行分析師預期，華潤啤酒於2025年度的少數股東權益前淨利潤將介乎29.2億至33.5億元人民幣。此預期較去年將錄得29.6%至38.6%的按年跌幅，主要歸因於白酒業務產生介乎27.9億至29.7億元人民幣的非現金商譽減值。市場回顧，華潤啤酒曾於2023年1月斥資總計123億元人民幣，收購貴州金沙窖酒酒業有限公司約55%的股權，此為相關商譽形成背景。 然而，若撇除上述一次性商譽減值影響，招商證券國際預計華潤啤酒的常態化少數股東權益前淨利潤將可達58.9億至61.4億元人民幣，按年將實現24%至29%的增長。值得留意的是，該區間的中位數較招商證券國際原先預期高出2%，反映核心業務表現穩健。 展望2026年，華潤啤酒管理層目標實現低個位數的收入增長。該行分析師認為，這將主要由銷量温和回升及平均售價保持穩定所驅動。同時，公司持續推進高端化策略，預期將帶動毛利率進一步擴張。此外，配合銷售及管理費用的嚴格控制，預計2026年的淨利潤增速有望超越收入增速。然而，鋁材成本的上漲仍是近期投資者關注的關鍵變量，鑑於公司2026年的鋁罐合同價較去年錄得低至中個位數的升幅，此或對盈利構成一定壓力。