萬科面臨流動性挑戰，評級展望仍不明朗

惠譽評級公佈，將萬科（2202）及其海外融資平台萬科地產香港的長期外幣及本幣發行人主體評級列入負面評級觀察名單。目前評級仍維持在「CCC-」，較有條約違約（RD）高出兩級。然而，萬科地產香港的高級無抵押評級及未償付高級票據評級從「CCC-」下調至「CC」，回收率評級自RR4降至RR5，評級展望依然負面。 市場消息指，此次評級調整緣於萬科宣佈召開債券持有人會議，討論本年12月15日到期的20億元人民幣境內票據債務展期問題，此舉可能會導致不良債務交換（DDE）的風險上升。惠譽認為，延長到期日的方案大大削弱了原條款，為避免潛在違約提供了可能性，根據惠譽的《企業評級標準》，此舉或被視為不良債務交換。 根據最新的財務數據，截至9月底，萬科可動用現金降至600億元人民幣，以應對約1,510億元的短期債務，其中大部份為預售監管現金。即便包含資產處置的潛在收益，預計萬科在2025及2026年仍將持續面對負自由現金流的挑戰，分別預測流出90億至100億元及50億元。 此外，萬科於2025年和2026年需償還60億元及120億元的資本市場債務，若無進一步的股東支持，或難以全額償還。深圳地鐵曾於年初提供約290億元股東貸款，協助萬科應付2025年底前到期的資本市場債務。 在此背景下，投資者仍需密切關注萬科的財務情況及後續債務重組的進展，以評估其後續信用風險和償債能力。