大和首予智譜(02513)「買入」評級 目標價1500元 料2029年實現經調整盈利

大和發表研究報告，首度覆蓋人工智能（AI）模型開發商智譜(02513)，並給予「買入」評級，目標價定於1500元。該行指出，儘管市場競爭激烈，且今年7月AI板塊的股票拋售潮，已暴露出前沿模型開發商所面臨的核心風險，尤其如月之暗面Kimi K3等新模型的迅速崛起，提醒投資者AI模型的領先地位可在數周內易手，但智譜的投資價值並非完全取決於能否在所有排行榜上長期保持首位。 該行分析指，智譜的可持續競爭優勢根植於其深厚的技術積累和快速迭代能力。具體而言，公司受惠於清華大學的研究基礎，能頻繁進行模型迭代，並透過實際工作負載的編碼及代理反饋不斷優化模型。此外，智譜在全棧推理工程和國產芯片兼容性方面的發展，使其能夠緊貼技術前沿，形成穩固的技術壁壘。大和認為，智譜多次上調產品價格的能力，遠比單一基準測試排名更能證明其強勁的商業化實力，且市場對其AI模型的推理算力需求持續超出目前供應。 展望未來，大和預期智譜的技術發展節奏將逐步轉化為可觀的收入增長，並最終實現盈利。該行估計，公司收入將由2025年的7.24億元人民幣，大幅增長至2029年的475億元人民幣，期間複合年增長率（CAGR）高達185%。隨著定價策略的優化、推理效率的提升以及算力利用率的改善，智譜的毛利率預計將從2026年的低位31%回升，至2029年達到40%，並於2029年錄得經調整盈利。 大和認為，智譜近期股價的波動為投資者提供了參與公司未來數年業務規模持續擴張的入場時機。投資者或會關注2026年上半年業績，因屆時將首次對年度經常性收入轉化、算力擴充進度以及雲服務利潤率管理等關鍵營運指標進行實質性檢驗，這亦將為公司未來價值的重新評估提供更清晰的依據。