富事高：內房債務重組料多輪進行 債權人削債一半恐成定局

民營內地房地產企業近年來經營狀況持續艱難，儘管早年曾透過債務重組獲取展期，但行業困境仍未見顯著改善。有市場分析指出，內房債務問題恐需經歷多輪重組，且債權人最終面臨大幅削債的局面已近乎定局。 富事高諮詢（FTI）財務諮詢及企業重組部門資深董事總經理周偉成表示，預期內地房企將迎來第二、第三甚至第四輪的債務重組。他指出，新一輪重組趨勢將更偏向發行更多長年期強制性可換股債券（MCB），以交換現有違約債務。由於MCB通常設有「愈早兑換，削債幅度愈高」的條款，加上兑換額度亦有特定限制，這意味著債權人隨時可能因額度滿額等因素，被迫轉為年期較短的MCB，進而承受更大比例的削債。因此，周偉成預計，內房債權人最終面對的削債幅度，或高達一半。 周偉成續稱，過往內房股透過重組所獲得的回收率普遍偏低，多數個案甚至低於一成。即使在2022及2023年落實的重組方案，其主要目的亦僅是延長債務償還期限，並協助相關企業保留上市地位。然而，隨著完成重組後的還款期陸續到來，而企業業務並未見明顯起色，此類公司的清盤程序將變得極為複雜，因此他不排除內房公司將需進行多輪重組。 該行董事總經理陳衡輝亦補充，正因為新一輪重組往往涉及發行新的可換股債券來置換違約債務，公司與債權人為方便日後股權轉換，普遍傾向支持公司透過重組保留上市地位。陳衡輝強調，截至目前，尚未有企業在除牌後能成功完成重組的案例，這也凸顯了上市地位的重要性。 陳衡輝進一步指出，目前內房第二輪債務重組方案中，現金支付的成分已大幅減少，甚至很多個案已不含現金部分。取而代之的是，企業多以發行長達八年的新債或可轉換債券，結合一份強制性可換股債券（MCB）來交換違約債務。在新一輪重組中，新債與可換股債券的佔比分別約為六成及四成。鑑於近期已有部分完成債務重組的內房企業再度違約，他預計未來重組時，債權人不僅有可能需百分百轉換為可換股債券，所設定的轉股比例亦可能水漲船高。 針對MCB的機制，周偉成坦言，雖然內房股發行的MCB具有不同年期，但條款上通常訂明持有人愈早行使，削債比率便愈高，這反映出內房企業期望債權人選擇較長年期的MCB以爭取更多時間。同時，行使MCB亦設有額度限制，舉例而言，若8年期MCB的行使額度已滿，持有人或只能轉用削債幅度較大的4年期MCB額度。因此，他重申債權人面對削債一半已成定局。內房公司亦因此多傾向藉發行MCB提高削債比例，藉此爭取時間緩衝，避免因削債幅度不足而再次陷入重組困境。 陳衡輝還提到，近期內房重組連給予債權人的提早同意費也改以新債支付。市場分析認為，這或與企業營運資金緊張，以及海外資金調動需經國家外匯管理局批准的限制有關。此外，亦有更多重組個案預留股權予高級管理層。陳衡輝認為，這與管理層在維持公司營運中的重要角色有關，但面對市場質疑該等高管多是親朋戚友主導，變相將股權發予自己人的情況，他相信未來內房重組在向管理層發行股份時，需取得更佳平衡，以釋除公眾疑慮。