記得以前有韓國投資者（阿豬媽）因為買了恆指結構性產品輸錢而上街維權，多少令港股形象受影響。近日亞股表現不下美股，恆指卻應升不升，遠離港股之説不脛而走，而且好像身份對調，只炒三星同SK海力士兩隻ETF。作為投資者（鐵拳？）教育一部分，不如問下有甚麼因素會扭轉韓國市場的投資情緒？
據講在投行的路演會議中，韓股都成為了焦點話題。分析員當然會説仍見到信心，普遍對未來幾季的盈利能見度感到放心，且估值依然在合理水平，足以支撐樂觀情緒。雖然外資似乎有獲利離場的跡象，但當地投資者一直透過多種渠道持續買入韓股。隨著國內支持措施及新 ETF 的密集發行，好像未見到內在需求有任何明顯減退的跡象。
儘管如此，在市場經歷大幅飆升（韓國綜指KOSPI 年內已升超過一倍！），市場關注有何因素會轉冷，也是合情合理。要指出這輪升浪的潛在風險或導致升勢放緩的因素，其實並非難事。問題是，我們既沒有水晶球、也不是未來人（即韓劇財閥家的小兒子劇情？），不易説出轉勢時機。大行則稱未有即時威脅。
韓國記憶體企業的盈利表現出韌性，短期增長風險或有限。美國超大型雲端服務商約有70% 的資本開支用於運算硬件，且記憶體供應商通常可以簽訂多年期合約，這有助於提升盈利能見度。然而，市場也擔憂大型科技公司過度支出，及變現前景未明。再者，代幣（Token）的使用成本證實是相當高昂，例如，Anthropic 因推理成本上升，將 2025年毛利率指引從50%下調至約40%。此外，美國有可能減慢或推遲數據中心的投資，風險可能會「由下而上」傳遞，牽連甚廣。
最令筆者擔心的是，不論在韓國還是全球，好多當地投資者正利用槓桿參與 AI主題炒作。根據行業數據，在韓國，融資融券（保證金貸款）規模已攀升至37萬億韓圓（約250億美元）。監管機構亦批准了單隻股票 ETF 的上市，此前市場已有14隻與三星電子或 SK 海力士掛鈎的 ETF推出，這些產品在6月份吸金約32億美元，推高其資產管理規模（AUM）至約70億美元。像港股當中的南方東英兩隻ETF，可謂起了示範作用，相同的對標資產、倍大的波幅機會。全球散户在這項交易中積聚層疊了顯著的槓桿，監管機構任何冷卻投機炒風的舉措，都可能打擊市場情緒。
韓國股市創紀錄的升浪、更高的派息，及記憶體大廠發放的巨額花紅，正帶來顯著的財富效應，這反映在奢侈品需求轉強以及部分地區樓價上升。但資料顯示，韓國僅有不到 1% 的成年人在記憶體巨頭企業工作，且只有四分之一的人口有投資股票（AI股更多是韓國男OPPA-雖然我對他們印象麻麻)。這導致大眾消費依然疲弱，並增加了經濟失衡增長的風險。此前便有傳聞指政府正考慮徵收「AI税」及發放「國民股息」（南韓真的叫很多國民乜乜、國民物物）。
至於外圍及宏觀因素，美國 IPO上市渠道正處於2021年以來最龐大的規模。SpaceX集資750億美元（未來六個月預計會有更多解禁股湧入市場），都會影響「大市」氣氛OpenAI和Anthropic亦已在潛在上市名單中，已不可不上市。事實上，AI基礎設施佔了去年所有私募信貸交易的三分之一以上。此外，美國債券收益率目前處於高位，正處於4.4%至4.5%的危險區間。市場目前正預期美國將加息一次，股市可能會受壓。由於市場倉位高度集中、且長期擁擠交易，韓國記憶體晶片股或會受到較大衝擊。
講到尾，當然不能忽視股市因高估值而純粹見頂回落的可能性。這情況曾在2000年首季的科網泡沫中發生，當時市場見頂。很多初創企業根本仍未盈利，目前在韓股卻並未出現。但人性使然，當新的問題出現，市況波動是肯定會以所未見的。若風險防範意識不足，當地散户恐怕要再受鐵拳教育，就像當年投資港股損手，那就不爽了。
久利生
