摩通：DeepSeek V4發布利好國產大模型行業 非零和衝擊

人工智能（AI）大模型板塊近期受市場關注。DeepSeek上週發布V4預覽版後，國內AI大模型相關股份，包括智譜(02513)及稀宇科技(MiniMax)(00100)股價一度受壓。然而，摩根大通（摩通）發表報告指出，市場對此反應或屬過度，認為V4的發布對中國大語言模型（LLM）行業而言，實為利好而非零和衝擊。 摩通分析指出，DeepSeek V4的推出，實際上強化了支撐中國LLM行業的三個關鍵支柱，包括算力供應的釋放、行業定價紀律的維繫，以及結構性成本曲線的壓縮。報告提及，V4已成功適配華為昇騰晶片，並有效支撐起1.6萬億參數規模的前沿模型推理。隨著昇騰950超節點預計於今年下半年批量上市，V4 Pro的推理成本有望進一步下降。摩通認為，這對智譜及MiniMax構成直接利好，意味著算力供給擴張將使這些公司能以更低成本提供服務，從從而打通從token需求到確認收入的轉化路徑。 對於市場一度擔憂DeepSeek的低價策略會將整個行業推向大宗商品化，並壓低所有參與者的定價能力，摩通根據定價數據指出，DeepSeek的產品線建立了一套基於任務複雜度的分級定價體系。這一策略與智譜和MiniMax一直推行的變現邏輯完全一致。比較數據顯示，GLM-5.1的輸出定價為每百萬token 3.5美元，與V4 Pro的3.48美元幾乎持平，因此，所謂「DeepSeek定價碾壓一切」的悲觀論調，與實際數據並不相符。 在技術層面上，雖然V4確實有所進步，但在投資者最為關注的B2B核心場景，即編碼和智能體工作流方面，V4尚未形成壓倒性優勢。分析師指出，每次新版本發布通常都會引發排名變動，而智譜和MiniMax預計將於6月前後陸續發布GLM-5.5和MiniMax M3，屆時行業排名可能再度刷新。此外，V4的token壓縮技術和DeepSeek稀疏注意力（DSA）架構均屬於開源發布，這意味著它們並非獨有護城河，預計在數個月內將被同業吸收採用。這些技術創新最終將成為行業通用配置，有助於整體降低成本曲線。 展望未來，摩通分析師將接下來的兩個月定性為「不對稱正面格局」，認為V4已落地，最大的短期競爭不確定性已消除。不過，投資者需留意7月的限售股解禁風險，智譜將解禁5.8%股份，而MiniMax的解禁比例則更高，達39%。