近期全球股市呈現顯著分化，市場分析普遍認為，其背後源於一股清晰的AI資金流向。早前，科技巨擘微軟（美: MSFT）及谷歌（美：GOOGL）於4月底率先承諾大幅增加AI資本開支，為市場注入強心針。緊隨其後，晶片龍頭英偉達（美：NVDA）在5月下旬公佈頂級財報及強勁現金流，徹底打破市場對「AI只是泡沫」的疑慮。受此兩大利好消息刺激，全球資金自5月底起精準配置，瘋狂掃入壟斷全球晶片代工、記憶體及伺服器組裝的台、日、韓硬件供應鏈。 相較之下，中港股市同期表現明顯跑輸。主要原因在於板塊結構未能有效對接市場焦點，且缺乏AI全球定價權。受制於美國的科技禁令，中港企業難以採購最先進的晶片。更為關鍵的是，中港科技股至今仍以「互聯網平台與軟件應用」為主導，嚴重缺乏當前全球競相追捧的「硬科技晶片股」支撐，導致在此輪全球AI狂潮中，未能直接分享到數千億美元的全球算力建設盛宴。 除了結構性劣勢，港股在5月下旬更接連遭遇流動性重擊。在外圍方面，中東局勢再度升温推高能源價格，美國核心通脹數據持續上揚並偏離目標。據悉，新任聯儲局主席凱文·華許（Kevin Warsh）及多位官員於5月下旬宣誓就職後，為極力壓制市場攀升的通脹預期，連番發表鷹派言論，警告不排除再度加息的可能性。此舉導致美元高息預期急速升温，持續抽走亞洲新興市場資金。 內部方面，中國證監會聯同公安部、國家外匯管理局等八個部委發布綜合整治方案，依法打擊境外機構的非法跨境炒股行為。市場消息指，此舉導致大量內地存量違規資金為避險而急忙清倉，進一步加劇了港股的跌勢。 在缺乏硬科技支撐、外圍聯儲局放鷹、以及跨境資金面臨歷史性清理的內外夾擊下，港股於上週中跌勢轉急。其後，在美國上市的電商巨頭拼多多（美: PDD）業績遜於預期，進一步打擊海外資金對中資科技股的信心；加上美軍突襲伊朗引發油價反彈，以及聯儲局理事庫克（Lisa Cook）的鷹派加息言論拖累，港股於上週後期期指結算日爆發恐慌性急瀉，恆生指數一度低見24,727點，創下近兩個月新低。 隨後，市場曾迎來短暫喘息。美國4月核心PCE物價指數升幅慢於預期，加上美伊雙方傳出擬延長停火協議，令地緣政治通脹恐慌有所降温，極大程度安撫了市場對庫克此前鷹派言論的焦慮。受此利好刺激，日、台、韓股市於上週末率先反彈。然而，市場傳出國家大基金減持晶片龍頭中芯國際（00981）的消息，導致兩地半導體板塊信心受挫，中港股市明顯缺乏反彈動力。 本週初，全球AI狂熱再掀高潮。戴爾（美: DELL）AI伺服器業績「爆棚」，加上英偉達（美：NVDA）執行長黃仁勳於台北GTC大會發表重磅演講，直接推升日、韓、台三大股市集體向上破頂。對比之下，同日公佈的中國5月官方製造業採購經理指數（PMI）跌至50.0榮枯線邊緣，凸顯內需與出口疲弱，拖累A股續跌。港股當日只能靠僅有的SaaS（軟體即服務）板塊逆市帶動，恆指最終微升215點至25,398點收市。 然而，市場風向在本週中期迎來戲劇性扭轉。先前由於全球資金瘋狂追捧「硬體晶片鏈」，以軟件和平台為主的港股科技股因被冷落而嚴重超跌。市場傳出權重股騰訊（00700）即將推出「微信AI Agent（智能體）」的消息，能直接在應用程式內協助用户完成各項任務，瞬間觸發資金對港股應用層價值的重新估值。疊加美國總統特朗普公開證實美伊和平談判重新步入正軌，地緣政治風險大減。內外利好共振下，資金瘋狂湧入港股傳統科技股，推動恆指報復性飆升逾600點，高見26,045點。 可惜好景不常，這場由單一概念支撐的升勢在本週後期被冷酷現實粉碎。據本週中期晚間陸續有報導指出，由於微信擁有高達14億用户的極大體量，其在內地的合規與監管審批流程將極為嚴格，騰訊方面根本無法確定「微信AI」的具體上線時間。在產品推出無期的恐慌下，國際大行高盛適時發表報告，繼續重申「捧硬體AI（日台韓）、貶軟體平台（港股）」的論調。兩大重擊下，港股隨即淪為全球資金的「提款機」，恆指裂口低開後持續下插，單日暴跌405點，最終以25,633點收市，將前一日的升幅蒸發大半。全球資金「重硬件、輕軟件」的殘酷現實，再次在港股身上表露無遺。 這股利空巨浪隨後在本週後期席捲美股。儘管特朗普聲稱本週末或與伊朗達成協議令油價下跌，但此利好消息旋即被利淡因素吞噬。當晚美國就業數據超出市場預期，引發通脹擔憂，導致年底加息概率飆升，美債息率衝高。更甚者，特朗普正式宣佈向包括中國、歐盟、英國、日本、南韓、台灣等在內的60個經濟體加徵關税，引發全球貿易戰恐慌。在加息陰霾與關税重擊下，美股三大指數當晚急挫，亦連帶拖累日、台、韓硬科技晶片鏈於盤後出現回吐。 耀才證券銷售客户服務部高級經理陳偉明總結指出，中港股市短期內大概率會再度向下尋底，並繼續跑輸美、日、台、韓股市。隨著美國加徵關税，以出口為主的內地經濟首當其衝，令本已跌至50.0榮枯線邊緣的製造業PMI進一步受壓。在基本面轉弱、官方大基金減持硬科技、以及嚴打跨境資金的背景下，中港股市缺乏資金支撐。 陳偉明認為，相反地，美、日、台、韓股市擁有科技巨頭擴大資本開支所形成的剛性訂單護城河，在全球資金「重硬件、避關税」的流向中，中港股市短期內依然難逃被邊緣化而繼續尋底的困局。策略上，他建議投資者可考慮在恆指25,500點以上，候高Long Put 6月到期、價外600點的恆指期權，以捕捉恆指再跌穿上週低位的機會。
