瑞銀看好中國AI模型競爭力 料全球市場份額續增 惟互聯網板塊短期仍承壓

瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋近期表示，隨着業界衡量人工智能（AI）模型能力指標，從過往單純着重模型表現，轉向更側重「Token投資回報率」（Token ROI），中國AI模型在全球市場的競爭力顯著提升。她對中國模型在全球市場奪得更多份額的前景保持樂觀。 熊瑋指出，此前業界過度追求「Token極大化」（Token-maxxing）導致AI運行成本高昂，且難以有效衡量Token用量所帶來的實際經濟價值。然而，自今年年中以來，企業及開發者用户日益重視「Token優化」（Token Optimization），旨在平衡模型性能與性價比。此一轉變，令中國開源模型在過去數月間獲得了愈來愈多的市場關注，反映其在成本效益上的優勢。 她進一步分析，中國模型除了具備系統性的價格優勢外，其絕對能力水平亦持續躍升，已「邁過了高可用性門檻」，使其成為用户選擇模型時一個「可行且可靠的方案」。熊瑋預期，未來全球模型市場的分層現象將更趨明顯，用户能更清晰地辨識不同模型所適配的工作流程。具體而言，高價值、高要求及較敏感的任務將傾向採用頂尖模型，而低價值、低風險的重複性工作則會選用價格更為親民的模型。 熊瑋亦提及，部分中國模型廠商的研發費用僅為國際同業的不足一成，而主流中國模型的API定價平均亦僅為國際同行的10%至20%。這些數據表明，無論是前期訓練研發還是後期推理使用，中國模型的成本均顯著低於國際競爭產品。從利潤角度觀之，國內模型廠商的API業務毛利率介乎20%至40%區間，顯示中國模型公司並非依賴「燒錢」策略來擴大模型使用量，反而擁有健康的盈利能力。 另一方面，瑞銀中國互聯網研究主管方錦聰則指出，儘管中國互聯網板塊年初至今已下跌約兩成，但投資者情緒仍未見明顯轉趨樂觀。他分析，主要原因在於下半年宏觀經濟的不確定性，以及消費疲軟對電商、廣告、外賣、旅遊等互聯網公司主營業務構成壓力。與此同時，互聯網企業對AI技術的巨額投資，亦預計會對其現金流造成一定壓力。 方錦聰補充道，當前AI產業的產能限制主要集中於晶片等AI硬件，現階段上游供應商掌握了定價權，並佔據了產業鏈的大部分利潤。然而，他預計未來數年隨着產能的逐步釋放，上游的定價權將會被削弱，並逐步向下游應用層轉移。互聯網公司憑藉其龐大的用户基礎、豐富的應用場景及用户使用時長等優勢，有望在此轉移中掌握主導權。他認為，礙於目前的產業週期，互聯網公司股價短期內可能繼續承壓，但隨着AI下游應用的拓展與落地，這些公司有望在未來掌握新的定價權，展現長線價值。