滙證下調稀宇科技目標價至760元 料長期毛利率受壓研發成本增加

滙豐環球投資研究（下稱滙證）發表報告，預期稀宇科技MINIMAX（00100）長期毛利率將走低，加上研發成本上升，決定將其目標價由原先的1000元下調24%至760元，並維持「持有」評級。 滙證指出，鑑於上述因素，該行將稀宇科技於2030至2036財政年度的經調整營業利潤複合年增長率（CAGR）預測，由原先的47%調低至32%。報告詳述兩個主要原因：首先，隨着市場競爭日益激烈，預計文本模型所帶來的價格及毛利率提振效應將較以往温和，導致長期毛利率面臨下行壓力。其次，為維持在人工智能（AI）領域的競爭優勢，以及不斷擴大模型參數規模，稀宇科技的訓練成本及人才投入將有所增加，預計將推高其研發成本比率。 該行補充，在調降長期盈利預測的同時，亦因應稀宇科技股本貝塔係數（equity beta）上升，而提高其加權平均資本成本（WACC），綜合考慮後因此下調目標價。 在股價催化劑與風險方面，滙證提及稀宇科技曾探討在A股科創板上市的計劃，市場對此抱有期望。正面催化劑包括稀宇科技將於6月8日起獲納入恆生科技指數，滙證預計其有望在8月初納入港股通，此舉有望提升股份流動性及市場關注度。此外，MiniMax後續更新有關M3模型應用所帶動的年度經常性收入（ARR）／詞元增長數據、萬億參數模型（預計8月底前推出）的進展，以及據悉將於下週推出的Hailuo 3.0，均視為正面積極因素。 然而，滙證亦指出多項潛在風險。股份禁售期方面，稀宇科技將有三批股份解禁，其中46%股份將於7月初解禁，隨後8月底至10月初有12%股份解禁，明年1月亦有8%股份解禁，市場關注這對股價可能造成的壓力。同時，其他AI前沿實驗室如OpenAI、Anthropic及月之暗面等若有IPO計劃，或會降低稀宇科技的稀缺性溢價，並加劇行業競爭。 滙證特別提到，稀宇科技於6月1日發布新一代通用模型MiniMax M3，該模型技術表現顯著，單個詞元計算成本僅為上一代的二十分之一，預填速度加快9.7倍，解碼速度亦提升15.6倍。然而，受縮減詞元套餐補貼消息影響，稀宇科技股價於當日逆市下挫16%，表現遠遜於恆生指數當日約1%的升幅，反映市場對此消息反應不一。