壁仞科技H股再配股逾40億 市場聚焦新產品進度與資本效益

壁仞科技(06082)日前公佈，將根據一般授權配售1.3億股新H股，每股定價為31.08港元。此定價較10月7日收市價34.44港元折讓約9.76%，並較緊接最後交易日前五個交易日平均收市價約36.03港元折讓約13.73%。若配售股份獲悉數認購，集資總額預計達40.404億港元，所得款項淨額約為40.197億港元。是次配售股份將佔現有已發行H股約9.54%，以及擴大後已發行股份總數約4.76%。 值得留意的是，壁仞科技距今年7月首輪配股僅相隔約三個月。上次配股以每股46.20港元配售1.53億股，集資總額約70.69億港元，較當時收市價折讓約9.94%，並設有約90日禁售期，剛於10月初屆滿。由於是次配股價較7月低約三分之一，市場關注的焦點已由折讓幅度，轉向公司產品進度能否快於原先的資本規劃，以及連續集資的必要性。 根據公告，是次配股所得款項用途相當集中。約70%（即28.14億港元）將用於新一代產品的策略性供應鏈採購、生產準備及商業化，預期於2027年底前悉數動用；約20%（即8.04億港元）將用於提升研發能力及軟件生態系統，預期於2029年底前悉數動用；餘下約10%（即4.02億港元）則撥作營運資金及一般公司用途。公司委任中金公司香港及瑞銀香港分行為配售代理，以盡力基準促使不少於六名獨立專業或機構投資者認購，毋須再徵求股東批准，並將於交割後設立約60日禁售期。 在產品開發方面，壁仞科技指出，新一代產品已完成啟動測試，並進入流片後驗證階段，進度較7月配股時的預期為快。公司現正與現有及潛在客户商討部署安排，並計劃於未來數季推進客户送樣及量產，惟仍須待驗證及認證完成。同時，受關鍵材料、組件及產能價格上升，以及交付週期延長的影響，主要客户對存貨準備及按時履行大額訂單的要求趨嚴，故公司須提前採購及預留產能以應對市場需求。 回顧業績，壁仞科技於2025年全年收入為10.35億元人民幣，按年增長207.2%；毛利5.57億元人民幣，毛利率為53.8%。年內錄得虧損164.93億元人民幣，主要源於贖回負債公允值變動，此為一次性會計項目。剔除後，經調整年內虧損為8.74億元人民幣。期內研發開支達14.76億元人民幣，佔收入的142.6%。2026年上半年，公司收入錄得突破性增長，達12.36億元人民幣，按年增加1,997.6%，已超越2025年全年水平。毛利為5.27億元人民幣，毛利率降至42.7%。同期研發開支8.04億元人民幣，仍佔上半年收入約65%。期內虧損收窄76.4%至3.77億元人民幣，經調整虧損為3.37億元人民幣，減虧38.9%。雖然公司尚未轉虧為盈，但虧損收窄速度已明顯加快。 截至6月30日，壁仞科技的流動資金達61.47億元人民幣，包括現金及現金等價物10.09億元人民幣、銀行存款48.63億元人民幣。此外，存貨為12.15億元人民幣，較2025年末增加28.1%；存貨與服務相關預付款項更高達15.34億元人民幣，增加230.0%。鑑於7月配股所得款項淨額約70.4億港元於中期結算日後入賬，公司短期週轉資金並未顯得緊絀。然而，管理層將供應鏈預留視為下一階段的決定性變數，這解釋了其再次籌集指定用途資金的考量。 有市場分析指出，壁仞科技正處於收入擴大但尚未轉虧為盈，同時資本開支前置的典型發展階段。連續兩輪配股所得款項淨額合計已逾110億港元，加上1月上市淨籌，其資本開支能力在國產GPU同業中屬第一梯隊。這也意味著股權攤薄將成為常態。短期而言，股價表現將取決於能否守住是次配股價31.08港元。此價位較10月7日收市價34.44港元僅低約9.8%，緩衝性相對有限。若該價位失守，市場或會解讀為承配人在此價位接貨意欲不高，以及部分7月認購的投資者仍在尋求離場。 展望未來，投資者應密切關注公司能否於未來數季按公告所述完成新一代產品的驗證、送樣及預留可交付產能。若新一代產品能按計劃於2027年前形成規模收入，供應鏈開支有望轉化為訂單能見度。反之，若驗證或客户引入慢於預期，連續配股可能被理解為以股權換取時間。長遠而言，投資者宜同時留意多項指標，包括毛利率能否在銷售擴大後企穩、經營現金流何時由大幅流出收窄，以及前五大客户集中度會否隨互聯網大客户交付增加而進一步上升，以評估公司的經營效率和盈利能力。