SpaceX IPO估值傳達1.75萬億美元 PitchBook料合理值僅1.5萬億 警惕AI業務長期虧損

美國航天巨頭SpaceX正籌備啟動其備受矚目的首次公開招股（IPO），市場盛傳其估值目標已達1.75萬億美元（約13.65萬億港元）。然而，專注私募股權及創投領域的金融數據公司PitchBook發表最新分析，認為SpaceX的合理估值約為1.5萬億美元，高於此數的部分主要歸因於其宏大太空願景、AI業務敍事及創辦人馬斯克的個人光環所帶來的溢價。 據悉，SpaceX的上市估值目標經歷數次調整。公司最初尋求2萬億美元估值，後下調至1.8萬億美元，並在與初步投資者會議後，進一步修訂至現時的1.75萬億美元。 PitchBook資深研究分析師Franco Granda在接受訪問時指出，儘管美股航天板塊普遍存在估值偏高的現象，但考慮到SpaceX在火箭發射及衞星通訊領域的領先地位，並結合其財務數據及同業表現，他認為旗下星鏈（Starlink）業務的合理估值約為1.2萬億美元，而發射及其他業務則約3,000億美元，兩者合計約1.5萬億美元。 Granda進一步解釋，若SpaceX最終上市估值超越1.5萬億美元，甚至逼近2萬億美元，其額外溢價將反映市場對公司未來20年「潛在選擇權（Optionality）」的提前押注。這些預期包括在太空建造100太瓦級（Terawatt，TW）的數據中心，以及在火星建立可容納逾百萬人口的永久人類殖民地等長遠夢想。他形容此類溢價「顯得有些過於樂觀甚至荒謬」，並強調投資者應理解，目前的高估值並非來自SpaceX現有的盈利業務，而是市場對其未來能否開拓新領域的想像空間。 值得留意的是，Granda指出，馬斯克的個人影響力及「溢價」亦是SpaceX估值的重要推動力，佔總估值約兩至三成，同時也代表著主要風險。他提到，投資者高度看重馬斯克擘劃未來20年、跨行星文明的宏大願景，及其在社交平台的巨大號召力，預期能吸引大量支持者成為股價的託底力量。然而，Granda同時警告，馬斯克過往在Tesla（美：TSLA）私有化風波及收購Twitter時屢次觸及監管紅線，其行事風格難以預測且言論屢次出人意表，隨時可能成為SpaceX股價劇烈波動的「黑天鵝」因素。 儘管有「馬斯克溢價」及宏大的太空敍事加持，SpaceX的財務基本面卻呈現「冰火兩重天」。今年首季業績顯示，其三大核心業務中，僅星鏈所在的網絡連接業務錄得近12億美元經營溢利，其餘業務均持續虧損。尤以AI業務為甚，單季經營虧損高達25億美元，被Granda形容為「現金黑洞」。 Granda進一步分析，SpaceX的AI業務去年雖貢獻約7%的收入，卻造成高達140億美元的自由現金流虧損。他對旗下Grok的獨立盈利前景持悲觀態度，認為其可能需五年甚至更長時間才能擺脱虧損困境，而官方設定2029或2030年達至盈虧平衡的目標，他認為實屬過度樂觀。Granda續指，SpaceX與AI公司Anthropic的算力租賃交易雖然引人注目，但僅證明其基礎設施實力，遠不足以支撐頂尖AI模型的估值溢價，他認為基礎設施平台不應享有與前沿AI模型公司同等的估值待遇。至於社交平台X，Granda認為其並非SpaceX的核心主業，僅因xAI的戰略協同才納入集團，實際估值最多僅二至三百億美元，不值得給予過多想像空間。 不過，即使AI業務短期內難逃「燒錢」命運，這似乎未能阻擋資本市場對SpaceX的狂熱。Granda預計，SpaceX上市後有望迅速被納入納斯達克100指數及標普500指數，僅0.5%的被動資金流入，便可帶來約1,500億美元的被動買盤。他相信，在散户及被動資金的強力支持下，市場短期內可能忽視AI業務的虧損，預料SpaceX年底市值有機會穩守2萬億美元大關，若市場情緒極度樂觀，甚至衝上3萬億美元亦不足為奇。