中信里昂下調智譜(02513)目標價至1907港元 考慮股權攤薄及利潤率影響 仍維持「跑贏大市」評級

中信里昂發表研究報告，指考慮到智譜(02513)近期集資50億美元，以及與雲端服務供應商(CSP)建立收入分成合作關係的影響，將其目標價由2061港元調低至1907港元。儘管目標價有所下調，該行仍維持對智譜的「跑贏大市」投資評級。 報告解釋，目標價調整主要反映了智譜與CSP合作模式可能導致的長期利潤率下降，以及配股集資帶來的股權攤薄效應。然而，里昂認為透過與CSP的戰略合作，將有效消除公司在短期內面對的算力增長限制。市場普遍認為，此類策略性合作有助於科技公司快速擴展其運算能力，以應對不斷增長的市場需求。 報告續指，受惠於強勁的編程需求以及網絡安全等協同辦公服務滲透率的提升，智譜近期年度經常性收入(ARR)已顯著增至18億美元。公司管理層預期，今年底ARR有望達到30億美元水平，顯示業務增長動力強勁。 受惠於自建算力及與CSP合作帶來的算力擴充，中信里昂因此上調了智譜2026年至2028年的年度經常性收入(ARR)預測，並相應調整了收入預測。該行現預期智譜在2026年將錄得經調整虧損約人民幣33.01億元，並預計在2027年轉虧為盈，錄得經調整盈利約人民幣8.03億元。總體而言，中信里昂對智譜的長期增長前景仍抱持樂觀態度，因此維持其「跑贏大市」的投資評級。