百達資管料沃什掌舵聯儲局政策或巨變 市場不確定性恐增

瑞士百達資產管理固定收益投資策略及解決方案主管白凱明近期指出，隨著美國聯儲局即將迎來新任主席沃什，其領導下的貨幣政策預計將迎來重大轉變，可能對全球金融市場帶來深遠影響。市場普遍關注沃什的政策取向，特別是他對聯儲局獨立性、通脹指標選取及前瞻指引的立場。 白凱明分析指，沃什明確表示致力維護聯邦公開市場委員會（FOMC）的獨立性，強調利率決策操作層面將不受政治幹預。然而，此承諾需與他對聯儲局長期政策的批評並陳，例如其採用通脹數據及利率預測方式。分析人士認為，這或意味著未來的貨幣政策走向可能更貼近特朗普政府的財政、增長及貿易優先事項。若債券投資者對聯儲局獨立性產生疑慮，或會要求美國國債更高的風險溢價，導致孳息曲線趨陡峭，美債期限溢價上升，並加劇美元波動性。 在通脹指標方面，沃什偏好「修剪平均值」（trimmed mean）或「中位數」，這類指標剔除極端高低的數據，通常顯示的價格壓力較聯儲局現行採用的個人消費支出（PCE）物價指數為低。單從指標選擇來看，若以修剪平均值作為政策指引，沃什領導下的聯儲局利率水平初期或會較現水平為低。 此外，沃什亦表明希望聯儲局放棄「平均通脹目標制」，即不再容許通脹短暫高於或低於2%目標，轉而採取更嚴格的政策。此舉或意味著當通脹高於2%時，聯儲局將更傾向於加息。在能源價格持續上升的環境下，聯儲局或需維持較高的實際利率更長時間，進一步推高債息及美元匯價。 沃什另一大核心主張是取消「前瞻指引」政策。該政策自2008年金融危機後實施，旨在向市場提供清晰的未來利率走向指引，以降低政策突變的衝擊。然而，沃什認為這反而限制了聯儲局在獲取新資訊時靈活調整政策的能力。白凱明預計，若沃什減少對前瞻指引的依賴，FOMC會議之間的政策路徑選擇將更廣，市場不確定性隨之上升，短期利率（特別是兩年期內證券）的波動性將會加劇。若聯儲局溝通頻率及透明度下降，每次經濟數據公佈及FOMC會議都將帶來更大市場反應風險。事實上，美國國債市場近年已多次出現劇烈波動。 沃什的另一項重要主張，關乎聯儲局資產負債表的運用。他認為聯儲局現時持有7萬億美元國債規模過大，並毫不掩飾希望盡快縮減資產負債表的意願。長遠而言，沃什偏好縮表，加上鼓勵銀行多持有短期國債、減少準備金的流動性規則，或會令私人投資者需持有更多長年期、風險更高的固定收益資產。市場分析認為，此等政策的綜合效應，可能導致美債期限溢價結構性上升，並使孳息曲線進一步陡峭化。 對於持有多元化投資組合的債券投資者而言，白凱明建議，沃什領導下的聯儲局雖不一定需要徹底調整資產配置，但仍有三項審慎措施值得考慮。首先，投資者應降低利率風險，將投資重點放在短久期債券。其次，可適度增加投資組閤中核心投資級信貸的比重。第三，考慮加大新興市場主權債的配置，尤其是那些財政穩健、央行政策正統且市場逐步深化的國家，以捕捉潛在的收益機會。