聯儲局鷹派立場震懾市場 港股在內外夾擊下探底壓力顯著

港股市場近期在內憂外患交織下，經歷了由政策喘息期轉向深水區的急劇波動。本月初，受惠於美國8月ADP就業數據遜於預期及ISM非製造業PMI穩企榮枯線之上，市場對美國經濟「硬著陸」的恐慌情緒一度降温，加上聯儲局加息威脅短暫緩解，環球資金的風險偏好隨之提升。在美元走弱及人民幣反彈等多重利好刺激下，恆生指數曾飆升至25,791點高位。 然而，這波由「壞消息即好消息」堆砌而成的虛假繁榮轉瞬即逝。隨著官方公佈的8月非農就業職位大增16.2萬，加上薪酬通脹持續頑固，市場對聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）的鷹派加息預期再度死灰復燃。與此同時，中東局勢全面失控，美伊在荷姆茲海峽的衝突升温，也門胡塞武裝更攻佔紅海航運咽喉曼德海峽的祖卡島。此外，石油輸出國組織（OPEC）報告驚示沙特原油日產量跌至623.8萬桶的36年新低，引發國際能源供應極度恐慌，紐約期油一度暴衝至104美元，布蘭特期油高見109美元。通脹海嘯與高息陰霾相互交織，美國10年期債息瘋狂突破4.9釐心理大關。在強美元與高息環境的無情絞殺下，外資對亞洲離岸資產展開全方位提款，重擊香港聯繫匯率下的資產估值，導致恆指隨後連跌5個交易日，至上週後期一度跌至24,570點低位。 上週後期至本週中段，港股陷入極致膠著狀態，恆指在這4日內僅在364點的極窄幅區間內拉鋸。這種窒息的牛皮格局，表面上反映全球市場在聯儲局議息大考前夕的集體觀望，深層原因卻是港股內部多空板塊發生了極端的結構性對沖。一方面，科技板塊遭遇地緣政治科技戰與行業價格戰的骨牌式重擊。美國政府早前指控6個中國人工智能模型「大規模蒸餾」美國技術並揚言擴大制裁，隨後DeepSeek宣佈大模型API價格調降八成引發踩踏效應。更甚者，一線獨角獸智譜（02513）突發公告配股發債集資391.5億元，兩個月內累計在市場抽水700億元；壁仞科技（06082）亦在禁售期滿前夕傳出擬急配股78億元。兩大巨頭在OpenAI宣佈2026年不上市及AI三巨頭高呼放慢發展步伐的行業寒冬前夕「瘋狂搶錢儲糧」，無疑對二級市場施加了極嚴重的流動性虹吸。科技板塊大失血形成沉重沽壓。 與此同時，高達5釐的美債息卻吸引避險資金與南下北水瘋狂湧入高股息的「中特估」金融防線，滙豐控股（00005）及內銀股發揮了強大的剛性護盤作用。「買金融、賣科網」的多空拉扯，最終將恆指死死鎖定在364點的窒息區間之內。這場虛假的平衡在本週初曾短暫延續。當天美國8月核心CPI按月微升0.3%完全符合市場整體預期，觸發外圍市場演繹「靴子落地」的技術性反彈。前期恐慌超跌的港股引發淡頭集體平倉，配合日間國家統計局公佈內地8月工業增加值按月升5.2%勝預期，令恆指當天反彈111點收報24,917點，連同上週後期出現連續兩日跑贏亞洲主要股市的表現。 然而，實體經濟「工業強、內需弱」的隱憂隨即在翌日全面爆發。內地8月社會消費品零售總額僅升0.4%接近停滯，固定資產投資跌7.2%創6年最差，其中房地產開發投資更暴瀉19.9%。傍晚人民銀行公佈的金融數據進一步落入冰點，8月新增人民幣貸款僅600億元，遠遜預期的4,000億元，其中住户貸款淨萎縮2,029億元，證實居民正瘋狂去槓桿，實體經濟深陷「錢送不出去」的流動性陷阱。信貸需求崩盤意味著銀行業未來的淨息差面臨嚴重惡化，疊加美國銀行總裁深夜預警第三季投行收入疲弱，美債息向上突破5釐，導致恆指週二開市即為全天最高位的24,934點，隨後沽壓傾瀉。一直死守大盤的滙豐控股及內銀股集體補跌回落，中銀香港（02388）大跌4.57%，建設銀行（00939）跌2.83%，大市失守最後防線重挫250點。到了週三，港股跌勢持續，日間在市場對聯儲局宣判的最高戒備中震盪尋底，恆指最低曾見24,574點。雖然下午傳出中國外長王毅在北京秘密斡旋伊朗外長阿拉格齊，伊朗承諾為國際航運安全提供再保證，令國際油價連續兩天高位急回，且美國8月零售銷售按月顯著增加1.2%證實經濟軟著陸，推動外圍納指100指數及美國費城半導體指數在週三晚早段微彈。 直至上週四凌晨2時，聯儲局公佈的議息結果給了全球離岸市場致命一擊。聯儲局如期加息0.25釐，但18名儲局官員提交的點陣圖中，竟有16人預期年內會繼續加息。主席沃什隨後在記者會上拒絕承諾停止加息，表態「broad金融狀況不具限制性」，其極端鷹派姿態徹底粉碎了市場的降息幻覺。這觸發資金再度瘋狂拋售現貨債券，美國10年期債息在深夜呈倒V型暴衝回升至5.025%的歷史高位，美匯指數更強勢衝破100阻力。強美元與5釐美債息形成了強烈的環球流動性絞殺，外資在深夜無條件清倉中港跨國資產，導致恆指夜期崩跌287點，失速砸穿二萬五關口收報24,401點，港股再度表現全亞洲墊底。 展望未來一週，耀才證券銷售客户服務部高級經理陳偉明指出，港股大概率將持續跑輸亞洲主要股市。他認為，本週五日本央行即將公佈利率決議，若跟隨共同社所傳加息至1.25%，全球Carry Trade套利資金將面臨二次清倉，加劇新興市場失血。同時，香港主要銀行亦面臨跟隨美國調升最優惠利率的壓力，本港港元拆息將被死釘在高位，直接推升本地企業與房地產的資產融資成本，地產與本地銀行股將首當其衝承受高息痛苦。在內地LPR利率宣判前夕，港股缺乏本土資金剛性護盤，極易在強美元週期中形成單邊下跌的流動性黑洞。 從資金流向與板塊輪動的結構來看，陳偉明分析，港股雖然在上週後期及本週初連續兩日跑贏亞洲主要股市，但主要依靠跌幅較大的弱勢股反彈，以及防守力較強的本地及內地銀行股支撐大市，未能代表真正轉勢。他續指，隨著本週二開始，連一直支撐大市的本地及內地銀行股亦受制於內地信貸冰點與美銀預警而轉弱回落，且港股表現再度跑輸日韓台，反映港股弱勢已成，向下突破的機會極大。技術層面，恆指上週四早段已向下跌穿上週後期支持低位24,570點，有機會進一步引發程式盤與衍生工具止蝕的骨牌式傾瀉。進取投機者可考慮在恆指24,500點以上，極小注Long Put（買入認沽）9月到期、價外400點的恆指期權。與此同時，投資者應密切等待非理性恐慌將港股砸穿至24,000點水平的左側抄底機會。當恆指急跌至24,000點時，市場恐慌情緒有機會短暫見頂，期權的引伸波幅會被推至極端高位，這正是期權賣方的黃金期。此時在擁有足夠現金接貨的情況下，他建議採取股票期權Short Put現金接貨策略，沽出（Short Put）10月到期、等價的建設銀行（00939）股票期權是合理的選擇。原因在於，在宏觀經濟資產荒與全球高通脹下，大型國有內銀股具備剛性的定價權與抗通脹屬性，建設銀行股價若在恆指24,000點大市超跌時，其預期股息率將被動推高至8%–9%的歷史防禦鐵底，會吸引大量國家隊與長線價值資金託底。此時股票期權Short Put現金接貨策略，能有效鯨吞市場恐慌溢價帶來的肥美期權金，大幅降低實質持倉成本。