野村：內地房地產市場下行超預期 企業間欠款恐重現九十年代「三角債」危機

野村證券近日發表報告，深入剖析內地房地產市場自2021年中期以來的持續低迷，並指出其持續時間及對整體經濟造成的衝擊，均已超出市場普遍預期。報告認為，導致此項誤判的主要原因有三：地方政府財政面臨困境、居民財富縮水，以及金融市場與貿易信貸領域出現嚴重收緊。 報告特別強調，儘管上述多數宏觀因素已得到市場充分分析，但「企業間欠款」問題，即企業相互拖欠款項的情況日益激增，卻在很大程度上被市場忽視。野村指出，被低估的官方數據顯示，單是建築企業的應付款項，在截至2024年的五年內已翻了一番，達到人民幣12萬億元。 該行進一步估計，至2025年，內地房地產開發商對上下游企業的應付款項總額將高達約人民幣25萬億元。根據對債券違約及展期紀錄的分析，上述應付款項中約有人民幣7.8萬億元已屬於拖欠款項，此金額更是解決預售房逾期交付問題所需資金的兩倍以上，情況值得關注。 野村在報告中提及，中國政府在過往亦曾應對類似的經濟危機。現時各類「企業間欠款」問題，與1990年代的「三角債」危機如出一轍。當年，正是由時任國務院副總理朱鎔基透過果斷的專項行動，成功化解了這場大規模的企業債務危機。 報告建議，決策者可參考當年的成功經驗，亦可借鑒日本於2002年實施的「Takenaka Plan」（竹中計劃）。此外，野村認為，有必要重建財政聯邦制，以協助地方政府逐步擺脱對土地出讓收入的過度依賴，從根本上解決財政結構性問題，為房地產市場及整體經濟的健康發展提供穩固基礎。