高盛首予智譜「中性」評級 目標價1880元 稱中國AI模型最具競爭力

高盛發表研究報告，首次覆蓋中國最大人工智能（AI）模型公司智譜（2513），並給予「中性」評級，同時設定12個月目標價為1880元。該目標價是基於現金流折現（DCF）模型計算得出。 該行分析指出，透過綜合評估定價能力、成本優勢及財務實力等因素的「競爭定位框架」，智譜在中國本土企業中展現出最強的競爭力。報告強調，智譜最新的GLM5.2模型已達到接近全球領先水平，這項技術進展顯著推動了國內企業及全球中小型企業（SME）對其模型的採用率。高盛預期，隨著大量編程人員持續使用智譜的模型，將有助於公司保持高頻率的模型升級迭代，進一步鞏固其在中國企業級市場及編程領域的領先地位。 高盛進一步相信，智譜獨特的數據飛輪（data flywheel）機制，將使其GLM模型在編程領域持續保持領先優勢。值得留意的是，鑑於智譜採用的開源模式，目前所呈報的年度經常性收入（ARR）可能低估了市場對GLM模型的實際需求與採用潛力。報告預期，未來幾年隨著特殊應用晶片（ASIC）及推理晶片產能的提升，智譜的ARR將具備顯著的上行空間。從長期策略來看，從目前的開源模式逐步轉向開放權重並附帶商業用途條款，被視為釋放智譜收入及利潤潛力的可行途徑。 報告亦提及，智譜自上市以來，受惠於GLM模型的出色表現、僅個位數百分比的低自由流通量，以及上市前投資者一年禁售期的多重因素影響，公司股價已錄得逾16倍的強勁升幅。高盛認為，智譜目前的估值水平合理，相當於2026年底預測ARR的80倍及2027財年預測ARR的40倍。該行解釋，此判斷是基於處於相若ARR階段的私募AI公司普遍享有近似的市收率倍數，且全球AI及網絡細分行業的龍頭企業通常會獲得顯著的估值溢價。 此外，高盛在報告中還提供了智譜在不同市場情境下的估值展望。假設到2030年，智譜在中國AI模型市場的收入份額分別達到24%、33%及18%，該行相應提出了其基準、牛市及熊市情境下的估值，分別為1100億、2000億及540億美元。