和黃醫藥 (00013) 上半年腫瘤銷售強勁增長近兩成 盈利能力顯著改善 黃瑋傑維持目標價21元

和黃醫藥 (00013) 公佈2026年上半年業績，期內腫瘤產品市場銷售總額表現強勁，達到2.798億美元，較2025年同期錄得19.4%的顯著增長。儘管綜合收入微增0.2%至2.783億美元，主要由於集團主動縮減低毛利的處方藥物流通業務，但核心中國市場銷售額呈現強勁復甦。 在中國市場，2026年上半年銷售額達9,440萬美元，同比大幅增長32%，主要受惠於銷售團隊生產力的持續提升。按產品劃分，「愛優特」市場銷售額急升41%至6,080萬美元，成功將其聯合信迪利單抗用於二線治療pMMR子宮內膜癌適應症納入國家醫保藥品目錄，並成功續約用於既往接受過化療以及既往接受過或不適合接受抗VEGF或抗EGFR（RAS野生型）的轉移性結直腸癌患者的醫保目錄，為增長提供堅實基礎。 同時，「蘇泰達」市場銷售額亦錄得45%的增幅至1,840萬美元。這主要歸因於中國臨牀腫瘤學會指南更新，將「蘇泰達」用於治療神經內分泌瘤的推薦等級提升至最高的I級，領先於競品生長抑素類似物，加上營銷策略轉向聚焦重點醫院的成效。 在國際市場方面，「FRUZAQLA」的銷售增長主要由美國以外地區推動，其市場增長率約為70%，推動全球市場銷售額增至1.854億美元。該產品迄今已在全球41個國家獲批或上市，包括2026年第一季度在法國獲納入醫保，以及2025年底在葡萄牙、比利時、韓國和墨西哥成功上市。 受惠於「愛優特」及「蘇泰達」等產品銷售的強勁增長，腫瘤產品的綜合收入同比增長23%至1.214億美元。其他腫瘤/免疫業務收入（包括首付款、監管里程碑付款、研發服務及許可收入）為4,090萬美元，其中包括來自禮來因二線治療腎細胞癌適應症獲批而觸發的1,810萬美元里程碑付款。其他業務收入（主要來自處方藥分銷）為1.160億美元，共同實現綜合收入總額2.783億美元。 然而，期內股東應佔溢利為1,593萬美元，同比驟降96.5%。集團解釋，這主要是因為2025年同期包含了出售上海和黃藥業45%股權帶來的4.16億美元一次性巨額收益。扣除此不可比因素後，集團的實質經營盈利能力與現金流均錄得顯著提升。 值得注意的是，上半年經營現金流由負轉正，實現淨流入1220萬元，這在創新藥企中實屬罕見，顯示其經營效率的改善。截至2026年6月30日，和黃醫藥擁有高達13.75億美元的現金及短期投資，手頭現金儲備極其充裕，為未來研發及市場擴張提供堅實後盾。 集團在業績會上重申2026年全年腫瘤/免疫業務綜合收入指引，維持在3.3億至4.5億美元之間，顯示對未來業績具有相當高的能見度。 輝立證券及輝立資本管理董事黃瑋傑發表研究報告指，維持和黃醫藥 (00013) 的「買入」評級，並設定目標價為21.00元，止蝕價為18.00元。他指出，公司核心業務的經營表現持續改善，顯示其創新藥物在市場上的競爭力及發展潛力。黃瑋傑亦表明，其本人並無持有上述股份。