【大行報告】摩通下調MINIMAX目標價64%至400元 評級降至「中性」 上調智譜目標價47%至1400元

摩根大通發表最新研究報告，對兩家人工智能（AI）開發商的目標價及投資評級進行調整。該行大幅上調智譜（02513）目標價47%至1400元，並維持「增持」評級；與此同時，卻顯著下調稀宇科技MINIMAX（00100）目標價64%至400元，評級亦由「增持」降至「中性」。 摩通解釋下調MINIMAX評級的原因，主要由於該公司於6月8日將推出僅一週的AI模型M3，其價格大幅下調50%，使M3的定價與M2.7幾乎持平。該行指出，在人工智能的採用需求持續高於推理供應的市場環境下，開發商通常不會主動放棄超額需求。因此，M3首發溢價價格的迅速回落，被摩通解讀為MINIMAX自身承認其M3模型的智能水平提升，未能獲得市場的普遍認可。 相較於MINIMAX的定價策略，摩通認為智譜採取了類似的市場測試，卻取得了截然不同的成果。智譜自今年以來，將其API價格提高一倍，並在交易量持續增長的同時，成功維持該定價水平。摩通分析指，這種具主導性的定價行為，與智譜透過其GLM 5及GLM 5.1模型持續重塑前沿技術的表現一致。相反，報告指出MINIMAX自M2模型以來，未能再次重塑國內AI技術的前沿邊界，而M3的價格調整更使其定價策略向由DeepSeek主導的層級靠攏。 摩通進一步指出，智譜卓越的定價能力，以及持續提供業界頂尖（State-of-the-Art, SOTA）技術的實力，是支持該行給予「增持」評級的關鍵因素。至於MINIMAX最新的「中性」評級，則反映其估值已進行重置，回落至定價接近行業「出清錨定點」（clearing anchor）的供應商水平。 該行補充，對智譜設定1400元的目標價，是基於其2027年預期市銷率57倍的溢價估值。而MINIMAX的400元目標價，則對應其2027年預期市銷率29倍的估值。