景順研判美以襲擊伊朗四種情境 預期市場初期趨避險油價成關鍵

景順全球研究主管Benjamin Jones近日就美以對伊朗的潛在襲擊發表分析報告，提出四個主要情境，以評估可能引發的市場反應。報告預計，市場初期反應可能傾向避險，但這種趨勢未必會持續。 **核心觀點及宏觀背景**
景順的核心觀點指出，除非地緣政治事件對經濟基本面構成實質性改變，否則市場普遍會淡化此類事件的影響。中期而言，市場反應將主要由石油市場，以及影響相對較小的天然氣市場走勢所主導。值得留意的是，美國的石油供應在全球總量中的佔比已顯著提升，從2003年入侵伊拉克時的約10%，增長至現時超過20%。同時，全球經濟對石油的依賴程度在過去數十年已大幅下降，自1990年至2024年間減少了48%，而自2003年以來亦下降了37%。 **四大潛在情境分析（按影響由低至高排列）**
景順在報告中列出四個假設情境，並評估其主觀發生機率，以衡量對油價及風險資產價格的潛在衝擊： 1. **伊朗軍事能力受損，石油設施未受影響（主觀機率：40%）** 在此情境下，伊朗的軍事能力將受挫，但其石油設施保持完好，同時霍爾木茲海峽的航運亦不受影響。景順預期，油價在未來一至數週內很有機會回落，因為在美以行動前，油價已計入小幅溢價。 2. **伊朗石油設施受損（主觀機率：10%）** 若伊朗的石油設施遭受打擊，景順估計油價將會上漲，但升幅應屬可控範圍。由於伊朗的石油供應約佔全球總量的3%（扣除本土消耗量後），石油輸出國組織（OPEC+）或有能力介入填補供應缺口。報告認為，相關設施或管道被設定為攻擊目標的機率較低，因為以色列及美國缺乏透過此類行動推高油價的誘因，尤其油價及汽油價格大幅上升可能損害特朗普總統的支持率及其在中期選舉的前景。 3. **伊朗襲擊區內石油和天然氣設施（主觀機率：20%）** 雖然伊朗已進行若干象徵性襲擊，但尚未針對石油和天然氣設施。此情境下，局勢可能升級，沙特等國的相關設施或會成為目標。任何襲擊的規模及相關設施的重啟能力目前仍是未知之數。迄今為止，伊朗似乎主要針對美軍基地，而非石油設施或運輸管道。 4. **伊朗或其代理人長期限制霍爾木茲海峽航運，導致全球石油供應下降（主觀機率：30%）** 這是最令人擔憂的情境。景順指出，伊朗及其代理人無需實際封鎖海峽，只需提高通行風險，便足以推高船隻的通行成本，特別是保險費用。船隻的戰爭險保險業者表示，未來數日涵蓋該地區船隻的保費可能上升多達50%。景順認為這將是破壞性最強的情境，嚴重限制全球石油及液化天然氣(LNG)供應。 **市場預期反應** 景順預期，市場的初步反應極可能呈現避險狀態，對各主要資產類別產生以下影響： 1. **股票市場：** 事件發生後股市預計將短期下跌，但後續走勢將視乎局勢發展而定。景順認為，大部分影響將透過油價上升而體現，能源生產商的表現或優於能源消費者。在板塊方面，週期及消費股可能受到較大打擊；而國防、能源龍頭及黃金礦業股則有望從地緣政治衝擊中受惠。就地區特性而言，歐洲股市因其產業能源依賴程度較高及對進口油氣的依賴更深，結構上較美股更容易受到能源價格衝擊。日本亦面臨類似情況。多個依賴海外能源的新興市場或面臨風險，但能源生產國的表現或較佳。景順亦注意到，許多亞洲經濟體依賴自中東的進口，這可能令本地資產承受下行壓力。 2. **債券市場：** 在通脹憂慮下，短期內債券孳息率或上升；惟對經濟增長的擔憂可能導致實質孳息率下行，從而緩和整體影響。部分政府債市或受惠於所謂的「避險」需求，但對通脹的憂慮預計將主導市場走勢。考慮到美國較高的能源自給性，景順認為美國國債所受影響可能小於歐洲及日本政府債券。隨著經濟顧慮升温，預期高收益債的息差將會擴闊。 3. **美元：** 通常情況下，在早期避險情境中美元預期會走強，現時仍可能如此。由於美國是能源出口國，若能源價格上升，其經濟或將受惠。鑑於美國經濟的能源獨立程度較高，景順認為美國資產相對更具防守性。然而，報告亦提到在2025年的「午夜之鎚行動」(Operation Midnight Hammer)後，美元最初僅温和上揚，其後數日表現轉弱。景順認為現時或會再現類似情況，因為美元所謂的「避險」地位近期備受質疑。此外，能源出口國貨幣預期將走強，包括加元、墨西哥披索、挪威克朗及中東貨幣（惟中東貨幣或因鄰近衝突而受抑）。 4. **能源市場：** 石油和天然氣價格的走勢存在多種可能。景順預期，由於風險加劇，價格最初會小幅上漲。然而，若最可能的情境（伊朗軍事能力受挫但石油設施未受影響，且霍爾木茲海峽維持開放）發生，則中期而言，能源價格或僅會温和上升。 5. **貴金屬：** 隨著市場消化新一輪地緣政治不確定性，景順認為黃金與白銀價格可能上升。即使霍爾木茲海峽保持暢通，亦預期貴金屬將受惠於上升的不確定性。