券商料長和分拆重組非短期事宜 淨負債改善惟派息增幅遜預期 長實研重組基建釋放價值

長和（00001）公佈中期業績後，多家券商隨即發表報告跟進，普遍關注其盈利表現、資產重組潛力及股息政策。儘管部分盈利指標略遜市場預期，集團資產負債表顯著改善，惟市場對短期內啟動大規模分拆或派發特別息抱持觀望態度。 摩根大通及瑞銀的報告均指出，長和上半年基本盈利增長約7%，表現略低於各自預期。摩根大通原預期盈利可增長11%，瑞銀亦預期增長8%。兩行解釋，主要由於期內税務開支及少數股東權益高於預期所致。瑞銀補充，長和在營運上的除息税前盈利大致符合預期，僅受較高税務支出影響，致使最終淨利潤表現未符預期。派息方面，長和中期股息按年增長5%，亦較瑞銀預期增幅的13%為低。有分析師認為，投資者對於長和此次派息感到失望，尤其在集團淨負債比率顯著改善之後。 瑞銀報告進一步指出，在出售英國電力業務UKPN及鐵路車廂租賃業務UK Rail後，長和的淨負債比率於半年內進一步下跌5.8個百分點至8.1%。該行預計，隨著7月份完成出售英國電訊業務VodafoneThree，負債比率將會進一步下跌。管理層在業績簡報會上透露，在宏觀環境不明朗之際，集團傾向保留現金，並計劃於今年底檢視股東回報政策。儘管如此，瑞銀仍認為長和的高資產估值及透過醖釀資產出售以收窄與資產淨值折讓的主題維持不變。 展望未來，摩根大通預計長和有望在2026至28年度實現約5%的盈利複合按年增長。該行同時預料，長和將繼續透過出售環球港口業務、分拆屈臣氏、分拆電訊業務，以及與同系公司如長江實業（01113）及長江基建（01038）進行重組及重整。然而，摩通強調這些重組措施不大可能在短期內發生。該行更相信，在中東衝突持續下，長和的能源業務Cenovus有望受惠於油價上升，並與系內其他業務構成對沖作用。摩根士丹利則指，長和上半年扣除出售英國電訊業務及一次性收益後，每股基本溢利3.28元及每股派息0.7455元符合預期，並估計單是能源業務Cenovus的投資，已相當於每股約值19.2元。中信里昂估計，長和今年度派發特別息的機會不大，但維持該股「高度必買」及「優於大市」的評級，目標價維持在102元水平。目前，長和現價相對資產淨值的折讓達58%，遠高於過去十年平均折讓的48%，以及香港綜合企業平均折讓的32%。長和管理層亦表示，正評估改進股東權益的機會，並提到香港百佳超市業務有所改進，反映本地大眾零售市場朝向正面發展。 至於同系公司長實（01113）方面，美銀報告指出，長實上半年核心利潤按年增長5%，惟受制於發展物業邊際利潤較弱，略低於該行預期。美銀預期，長實與長江基建（01038）共同持有的基建項目可予重組並有望幫助長實釋放價值，但料短期內亦不會發生。鑑於長實目前處於淨持現金狀態，美銀預期集團將在過渡不明朗的宏觀環境時，尋求潛在的投資機會，因此重申給予長實「買入」評級，但預計該股不會派發特別息。