美銀首予智譜(02513)及MINIMAX(00100)「買入」評級 目標價見1250元及500元

美國銀行發表報告，首次給予內地人工智能（AI）企業智譜(02513)及MINIMAX（稀宇科技）(00100)「買入」的投資評級。該行同時設定智譜的目標價為1250港元，而MINIMAX的目標價則為500港元。 美銀分析指出，全球人工智能市場正呈現「雙速格局」。美國企業有望在前沿技術能力上保持領先地位，而中國的大模型則憑藉其較低的成本和卓越的性能，逐漸贏得市場認可。該行認為，儘管中國在運算能力方面仍面臨一定限制，但內地企業正積極優化其支出策略。隨著前沿模型價格不斷攀升，中國大模型所展現的性價比優勢在全球市場中日益凸顯，尤其是在大批量、非關鍵的應用場景中。 報告續指，中國的AI模型市場充滿活力，競爭異常激烈。在現有巨頭（如阿里巴巴(09988)及字節跳動）與獨立AI實驗室（如DeepSeek、智普、MINIMAX）之間，技術能力差距相對有限。在此競爭環境下，模型效能上的微小優勢難以帶來持久的利潤。反而，運算資源、生態系統整合能力以及分銷管道成為構築「護城河」的關鍵因素，這些結構性優勢顯然有利於現有市場參與者。 美銀進一步解釋，憑藉更強勁的資產負債表和整合的雲端平台，現有企業能夠更好地承受模型層利潤率較低的情況，進而推動運算資源的交叉銷售。同時，DeepSeek不斷提升的技術能力及其相對有限的商業化策略，正重新定義行業的「高性能、低成本」標準，這無疑壓縮了獨立模型供應商的利潤空間。 在AI商業化路徑方面，美銀認為仍以企業應用為主導，雲端服務和「模型即服務」（MaaS）是最為清晰的變現途徑。然而，在消費級AI領域，並非所有用户都能帶來同等的盈利。價值正逐漸轉向高意圖的「產消者」，而透過訂閲實現的大眾普及型商業化模式仍處於起步階段，基於廣告或交易的模式或能提供更長期的收入選擇。 該行預計，隨著投資者關注點逐步轉向運算能力和生態系統實力，AI實驗室相對於互聯網巨頭的整體表現優勢將可能減弱。展望未來，2026年下半年眾多事件將推動個別股票表現。 在智譜與MINIMAX兩者比較之下，智譜的估值溢價反映了其更快的年度經常性收入（ARR）增長、更強的人大模型人才密度及公眾支持，以及在企業收入方面的領先地位。然而，智譜的2027年預期市銷率高達52倍，而MINIMAX僅為19倍，相對其產品廣度而言，智譜的市銷率可能顯得過高。 美銀認為，MINIMAX有望在禁售期結束（7月8日）後迎來追趕性交易。這將受惠於其可能在8月初獲納入「南向通」，以及M3模型發布後企業營收的潛在追趕。該行維持對阿里巴巴(09988)的看好，認為其仍是「中國AI/雲端運算」主題的最佳代表。同時，美銀亦看好騰訊(00700)在模型及消費者代理方面加速發展的動能。此外，鑑於字節跳動和電信業者積極的資本開支，及其在AI模型和國內晶片生態系統中日益增長的影響力，它們仍是市場關注的關鍵波動因素。