瑞銀看好中資科網企長期發展 料AI雲業務利潤率3至5年內可倍增至兩成

儘管全球人工智能（AI）投資熱潮持續，內地互聯網平台企業的股價表現近期相對偏弱。瑞銀中國互聯網研究主管方錦聰分析指，這主要源於投資者對AI如何衝擊其業務模式存在不確定性。同時，內地宏觀經濟環境的波動，亦可能影響網企的電商、廣告及外賣等核心業務發展。此外，平台企業加大對人工智能的投入，短期內或對盈利構成壓力。 然而，方錦聰對內地互聯網企業的長遠前景維持樂觀。他強調，這些企業在人工智能發展的關鍵要素上，包括應用場景、數據累積、資本實力及資源配置等方面，均擁有非常顯著的優勢。他預期，未來數季互聯網公司需要證明其AI下游應用具備明確的盈利模式及變現能力。 市場消息指，今年代理型AI（Agent-based AI）的發展進程顯著加快。方錦聰解釋，相較於過往的對話框式AI，代理型AI應用案例更為廣泛，且不同代理型AI之間可互相溝通協作，這將帶動對「token」（詞元）需求呈指數式增長，而非僅是倍數式增長。他認為，這股強勁的需求有望推升內地互聯網公司的盈利能力。近期，內地雲服務供應商已陸續提高token價格，反映了市場的供需變化。 在雲服務業務方面，方錦聰指出，過去內地雲企業的利潤率約為10%，遠低於美國同業的30%至40%。他預期，人工智能雲端業務的利潤率，將會是非人工智能雲端業務的兩至三倍。加上token定價的相對不透明性，給予網企提價的機會。他樂觀預計，內地雲端業務的利潤率有望在未來3至5年內，從目前水平提高至兩成。 談及如何選擇投資標的，方錦聰偏好那些競爭格局相對穩定、具備全球擴張能力、不易被人工智能替代，以及擁有穩固盈利能力的公司。他特別看好網路遊戲、旅遊、大型語言模型開發及跨境電商等行業板塊。 另一方面，瑞銀大中華區通信及軟件行業分析師王心怡表示，隨著國產GPU（圖形處理器）產能持續爬升，預期內地數據中心需求將自今年下半年起顯著加速。她指出，今年token及雲服務價格的上升，充分反映了下游AI應用需求極為強勁，但同時高端算力供應仍偏緊。受消息帶動，在今年1月初大規模招標釋出後，數據中心客户持續以滾動方式發布訂單，部分交付時程已延續至2027年下半年。 王心怡進一步指出，內地的超大型雲服務公司、互聯網企業以及領先的AI公司，均對AI資本開支維持高度承諾。她預計，2026年數據中心產業可維持約25%的增長率，淨IT負載新增規模預計將達到約4GW。她強調，內地完善的電力與電信基礎設施，為潛在的AI數據中心需求快速增長奠定了堅實的基礎。