美元走勢分歧聯儲局新官沃什上任在即 市場聚焦利率前瞻及通脹指標

上週環球市場受中東地緣局勢變化影響，美元指數應聲回落。市場消息指，儘管此前地緣政治緊張，但隨著局勢緩和，美滙指數自上週初的100.2高位急挫，至上週五收報99.747，全周累計下跌0.32%，錄得一個月來最大跌幅。 投資者目前正密切關注本周的「超級星期四」（本港時間6月18日凌晨），美國聯儲局將首次公佈由新任主席沃什（Kevin Warsh）主持的議息結果。市場普遍預期聯儲局將維持利率不變，但焦點將落在沃什上任後，會否就下半年美國息口走向釋出新訊號，以及其對通脹指標的看法。 根據FedWatch數據顯示，期貨市場預期至年底加息至少1次的概率為59.36%，較一週前減少11.34個百分點，反映市場對加息預期有所降温。然而，市場對聯儲局今年會否「反手加息」仍存在激烈辯論，主要原因在於關鍵經濟數據表現參差。 最新數據顯示，5月份非農就業職位增加17.2萬個，遠超市場預期，但仔細分析認為，當中約7萬個職位可能與迎接美加墨世界盃開鑼而大量招聘臨時工有關。在通脹方面，美國5月消費價格指數（CPI）按年升至4.2%，創三年新高。不過，若按月比較，升幅已見放緩，僅月升0.5%，核心CPI亦只升0.2%，部分分析認為這凸顯通脹已見頂，故不少業界轉軚，深信今年毋須加息。 惟值得留意的是，最新公佈的5月生產者物價指數（PPI）按月上漲1.1%，超出預期的0.7%，主要受能源價格大幅上漲推動，反映上游通脹壓力正進一步向經濟體系傳導。 在主要金融機構中，花旗的立場最為鴿派，預計美國就業市場下半年將轉趨疲弱，因此判斷聯儲局將重啟減息週期，最快或於9月出手，料全年減息3次。相反，法巴（BNP Paribas）則持最鷹派觀點，預計聯儲局將由12月開始加息3次。 市場分析歸納出「沃什年代」的三大關注點： （一）縮表兼減息的影響：聯儲局的資產負債表規模仍高達6.7萬億美元，沃什曾表態將加速縮減長期國債與按揭抵押證券的持倉。此舉可能引發債券孳息率飆升，變相推高市場借貸成本。此外，縮表將導致銀行準備金收縮，一旦流動性出現波動，利率亦可能大幅波動，增加政策風險。市場亦擔憂，這變相構成「隱性加息」，或對依賴AI概念推升估值的美國股市構成威脅。 （二）採用新的通脹指標：沃什傾向採用撇除地緣政治及關税等短期因素影響的「截尾平均通脹率」，以取代現時聯儲局偏好的個人消費開支（PCE）物價指數。花旗銀行投資策略及資產配置主管廖嘉豪指出，市場正靜待沃什對通脹、就業及利率的看法。雖然利率點陣圖中位數或不再預期今年內減息，但投資者需留意沃什如何評估AI衍生的物價壓力，以及他會否轉向參考其他通脹指標，例如「截尾均值PCE」。這種指標透過剔除月度價格漲跌幅最極端的項目，保留中間核心部分，有助過濾短期噪音，更有效反映底層通脹的真實趨勢。值得注意的是，聯儲局偏好的4月核心PCE按年升3.3%，但達拉斯聯儲編制的截尾均值PCE按年升幅僅2.3%，非常接近聯儲局的2%通脹目標。若沃什推動局方轉向參考較温和的通脹指標，或有望限制市場的加息預期及美元上升空間。然而，亦有批評指此舉是「搬龍門」為減息鋪路，美銀（Bank of America）亦對此提出質疑，恐損害聯儲局的公信力。 （三）聯儲局的雙重使命：即充分就業與價格穩定。在當前經濟環境下，聯儲局面臨的主要挑戰是平衡通脹目標與經濟增長。 據彭博向35名經濟學家進行的調查顯示，僅有3人預測美國將在年底前加息，大多數受訪者預期聯儲局要到明年6月才會再次減息，並在12月將利率降至3釐至3.25釐的長期水平。值得注意的是，有聯儲局委員在上次議息會議上，反對在議息聲明中包含「寬鬆傾向」的措辭。四分之三受訪經濟學家認為，當局本次將修訂聲明措辭，刪除相關説法，甚至可能改為暗示下一步或會加息。