野村陸挺：中國上半年財政收入改善支出轉負 料下半年政策趨寬鬆應對挑戰

野村證券中國首席分析師陸挺分析指出，中國財政部上週公佈的6月財政數據顯示，上半年整體財政收入表現有所改善，惟支出增速轉為負值。鑑於月度數據波動性較大，野村主要根據上半年的綜合數據評估整體趨勢。 野村估算，包括土地出讓收入等非預算收入在內的財政收入，按年增長從2025年的-2.9%改善至今年上半年的1.0%。這主要得益於再通脹效應及税收徵管力度加強帶來的税收收入增長加快。然而，財政支出增幅卻轉為負值，從2025年的3.7%降至今年上半年的-2.9%，部分原因歸結於政府債券發行速度放緩。從季度來看，第二季財政收入較第一季有更顯著的改善，但財政支出卻出現更大幅度的惡化。 陸挺表示，財政收入增長加快而支出增長放緩，這削弱了財政刺激力度，並可能產生緊縮效應，這也有助於解釋第二季本地生產總值（GDP）增長明顯放緩的現象。野村預計，為應對當前經濟挑戰，北京當局將在下半年採取更為寬鬆的財政政策，而非緊縮。預期措施包括加大財政支出力度、加快政府債券發行，並啟動規模達8,000億元人民幣的新政策性融資工具。 假設全年政府債券淨額度能夠全部用完，野村預計下半年政府債券淨融資額（不包括債務置換）將達到6.8萬億元人民幣，佔全年額度的57%，將超越2025年下半年的5.75萬億元人民幣。 根據野村估計，受預算內財政收入增長的推動，2026年上半年財政收入按年增長1.0%，高於2025年預計的-2.9%。其中，預算內財政收入按年增長4.7%，顯著高於2025年預計的-1.7%，更超出全國人民代表大會3月會議設定的2.2%全年目標。然而，政府管理資金收入的增長速度則大幅放緩。 值得關注的是，由於房地產市場持續疲弱，上半年房地產相關税收收入的按年跌幅由2025年的-4.4%惡化至-5.8%。儘管部分大城市的二手房交易有所改善，但仍不足以完全抵消其他城市市場的疲軟態勢。土地出讓收入表現更為嚴峻，按年跌幅從2025年的-14.7%暴跌至2026年上半年的-31.5%。土地出讓收入的不良表現，直接拖累政府管理基金收入，使其按年跌幅由2025年的-7.0%擴大至2026年上半年的-21.6%。分析指出，房地產相關税收收入的持續惡化情況，恐將進一步加劇地方政府的財政壓力，這將是下半年政策制定者需要重點應對的挑戰之一。