施羅德投資：告別「純收息」時代 債市新體制下主動策略為王

施羅德投資（Schroders Investment）環球無約束固定收益投資主管Julien Houdain指出，在全球殖利率維持於數十年高位、各國央行貨幣政策分化的新體制下，投資者不能再將債券簡單視為收息或防禦型資產。他強調，面對複雜多變的市場，唯有透過主動管理存續期間、地域分佈及信用風險，才能有效捕捉獲利機會，讓債券重新擔綱投資組合的「核心收益引擎」。 Houdain解釋，2022年以前的零利率時代，債市投資幾乎完全依賴「信用利差」，存續期的重要性極低。然而，隨著全球利率環境的轉變，利率走勢已成為債券管理的核心焦點。他續指，目前的高利率水平確實能為投資組合提供抵禦市場波動的能力，即使是防禦型投資組合，現時亦可望產生約5%至6%的收益率。不過，市場消息指，儘管收益機會依然吸引，但管理難度已大幅提升。若僅依賴被動收息而未能主動管理利率風險，投資者恐面臨「賺了利息，賠了價格」的風險。換言之，收益雖然誘人，但如何有效管理利率敏感度，將成為決定投資成敗的關鍵。 市場分析指，當前債市的一大特徵是各國政策與利率曲線的劇烈分化。例如，日本及德國正積極推動財政刺激措施，導致其長端利率上升；相對而言，美國與英國則更側重於通脹正常化及勞動市場的平衡。這種顯著的分歧意味著投資者必須將「利率風險」與「信用風險」拆解處理。即使看好歐洲企業可能受惠於刺激政策，亦不代表必須承擔相應的歐洲利率風險。此時，靈活運用利差策略，並將利率風險轉移至其他地區，便顯得尤其重要。 此外，部分已發展國家的高債務問題，導致其財政狀況相對脆弱。有見及此，施羅德投資相對看好聚焦利率曲線前端（約0至5年期）的短債，藉以規避長債可能因赤字擴大而帶來的結構性壓力。 儘管地緣政治局勢緊張，但現時的初始殖利率為未來可能出現的多種情境提供了緩衝空間。除非發生極端的通脹衝擊，否則分析認為未來一年債券出現虧損的可能性較低，因票面息率（票息）本身已是最好的緩衝。然而，鑑於目前信用利差處於歷史低位，投資者關注主動管理債券投資策略的重要性更見突出。施羅德投資主張透過「由下而上」的選債策略，結合深度的基本面研究與系統化量化工具，以排除人為偏見，精準捕捉投資價值。 在財政擴張、各國央行政策分化及地緣政治風險上升的複雜環境下，施羅德投資給予市場的訊息明確：債券依然是值得考慮的投資選項，但成功的關鍵在於保持策略靈活、實行全球化佈局，並嚴格遵守風險管理紀律。