交銀國際唱好蔚來汽車(09866) 上調港股目標價至65.8港元 重申「買入」評級

交銀國際發表研究報告，看好電動車製造商蔚來汽車(09866)前景，決定上調其港股目標價4.9%至65.8港元，原目標價為62.7港元。該行同時將蔚來美股目標價上調至8.4美元，並重申「買入」評級。 交銀國際指出，上調目標價主要反映對蔚來2026年銷量預測的修正，預計屆時銷量將增長11%至44.5萬輛。同時，對2026年毛利率預期亦由原先的13.5%調升至15.6%，認為銷量規模的擴大將有效帶動毛利修復。該行持續看好蔚來在多品牌策略、高增長潛力以及盈利能力修復週期的發展。 回顧蔚來2025年第四季業績，表現亮麗。期內總收入達到347億元人民幣(下同)，按年大增75.9%，按季亦增長59%。同期交付車輛達12.48萬輛，按年增長71.7%，基本符合公司此前指引的上限。受惠於銷量顯著放大、高毛利車型佔比提升，以及持續的成本控制措施，2025年第四季的整車毛利率進一步攀升至18.1%，而綜合毛利率亦上升至17.5%，盈利能力持續超出市場預期。這顯示公司在營運效率及產品結構優化方面取得顯著成效。 展望2026年第一季，蔚來管理層預期交付量介乎8萬至8.3萬輛，按年增長幅度高達90%至97%。儘管農曆新年後傳統上進入汽車銷售淡季，管理層預計整車毛利率仍能維持與2025年第四季相若的水平，反映高毛利產品的放量與內部成本節約措施，將有效抵銷部分原材料價格上漲的壓力。此外，蔚來並未下調其2026年全年經營目標，仍維持全年銷量按年增長40%至50%，以及全年Non-GAAP經營獲利轉正的目標。市場普遍認為，這表明2025年第四季的盈利改善並非一次性脈衝，而是規模效應、產品結構升級與費用優化共同驅動的成果，預示其盈利能力有望持續改善。