瑞銀策略師洞悉AI投資新篇章：市場聚焦價值創造與捕獲

瑞銀全球研究新興市場及亞洲股票策略主管 Sunil Tirumalai 在其最新分析文章《AI股表現轉弱，那麼AI的故事呢》中，深入剖析人工智能（AI）投資的未來走向。他提出了三大核心觀點，旨在引導投資者理解當前市場波動背後的深層邏輯。首先，近期市場的疲弱表現，並不必然預示著AI熱潮正在消退。其次，他指出，隨著六大超大型雲端服務供應商（hyperscalers）預計在2026年至2030年間投入高達7.7萬億美元的巨額資金，市場的焦點正逐步轉向這些大規模投資能否帶來足夠的財務回報。最後，Sunil強調，儘管AI有望創造可觀的經濟價值，但關鍵問題在於究竟誰能從中成功捕獲這些價值。 Sunil Tirumalai在文中指出，AI發展的下一個篇章，最終或將由更為傳統的經濟因素所決定，包括生產力、收入及盈利能力。根據瑞銀的估算，為使這些新增投資取得合理回報，企業每年可能需要額外創造約1萬億美元的營運利潤。這個數字雖然龐大，但若考慮AI可能為全球經濟帶來的潛在影響，則需從更宏觀角度審視。他進一步闡明，AI熱潮面臨的真正考驗，必須具備兩項基本條件。首先，AI必須為整體經濟帶來具實質意義的生產力增長，這意味著企業需能透過AI提高產量、加速創新、自動化處理重複性工作並有效降低成本。如果這些效益未能充分實現，現時的巨額投資將難以得到合理解釋。 其次，同樣重要的是，投入巨資發展AI的企業，必須找到有效途徑，從這些生產力增長中獲取相應比例的經濟利益。歷史經驗為此提供了寶貴的借鑑。回顧過去，電訊及互聯網基礎設施企業曾投入天文數字般的資金，建設最終徹底改變全球經濟的關鍵技術。雖然社會整體從中獲益匪淺，但許多出資興建大部分基礎設施的企業，卻未必能完全取得其所創造的相應價值。相反，很大一部分價值最終流向了那些建基於這些基礎設施之上的應用層企業，例如電子商貿平台、社交媒體巨頭、串流影音服務供應商以及智能手機製造商等。這種價值轉移的現象，在當前AI投資熱潮中尤其值得深思。AI技術即使在技術層面取得巨大成功，對於部分僅出資興建AI基礎設施的企業而言，其投資回報仍可能未如理想。 然而，有分析認為，本次AI熱潮的結果可能有所不同。主要原因之一是，現今的科技巨擘在整個經濟價值鏈中的覆蓋範圍，遠較傳統電訊企業廣泛。這些科技巨頭不僅提供雲端運算服務，更涉足軟件開發、數碼廣告、電子商貿及各類消費者服務等多個領域。因此，它們擁有更多元的途徑，將AI帶來的生產力增長轉化為實質收入，從而具備更大的空間，捕獲由其基礎設施所創造的經濟價值。 儘管如此，上述分析並不代表現時的AI投資最終一定能取得預期回報。投資者應留意，電力供應仍可能成為AI發展的潛在瓶頸，而相關基礎設施的擴建亦有賴於順利執行。同時，在新增發電容量陸續投入使用期間，政策環境亦必須持續提供配合與支持。因此，當市場熱烈爭論AI是否正在形成泡沫之際，瑞銀認為，我們或許問錯了問題。更值得關注的核心問題在於，AI能否確實創造足夠的實質經濟價值，以及更為關鍵的是，這些價值最終將歸誰所有。AI故事的下一章，將不再僅取決於模型規模是否愈趨龐大，或技術展示是否愈來愈震撼人心，而是將回歸至一些更為傳統且實際的指標：生產力、收入和利潤。 市場有意見指出，近期市場波動未必全然反映基本面已經惡化。另一項觀察是，儘管全球股市經歷了大幅回落，新興市場及亞洲企業的盈利預測卻持續展現韌性。以韓國股市為例，當地市場近期經歷了尤其顯著的調整，但企業盈利預測依然表現強勁。與美股相比，目前新興市場的相對估值亦已明顯下降。現階段而言，這現象更可能顯示近期跌市主要反映投資者信心轉弱及資金流出，而非企業基本因素出現實質性惡化。