招商證券國際：AI敍事波動下防禦資產價值凸顯 籲關注六隻中資互聯網股

招商證券國際發表最新中國AI互聯網行業報告指出，在人工智能（AI）敍事波動與利率持續上行雙重壓力下，市場對具備高防禦特徵的資產需求顯著增加。該行建議投資者應同步關注基本面良好、股東回報高及估值具吸引力的防守性股份。 報告分析，近期市場對AI資本開支回報的擔憂再度升温，加上美國10年期國債收益率曾升破5釐，創下逾20年新高，導致AI主線標的交易面出現劇烈波動。在此背景下，資金尋求確定性資產的需求日益增強。 招商證券國際強調，儘管AI主線話題仍熱，但建議投資者不應只聚焦於此，而應拓闊視野，發掘那些與AI資本開支無直接關聯、盈利表現穩健、現金回報紮實的中國互聯網板塊公司。該行認為，這些標的在此動盪環境下，其確定性溢價將會上升，配置價值亦隨之凸顯。 該行重點推介了六隻高防禦主題下的股份，並維持「增持」評級。當中包括：歡聚、BOSS直聘(02076)、新東方(09901)、網易(09999)、騰訊音樂(01698)及唯品會。目標價方面，歡聚為94美元、BOSS直聘為20美元、新東方為81美元或63港元、網易為150美元、騰訊音樂為10.5美元、唯品會為16美元。 招商證券國際解釋，這些股份普遍具有較低的估值，其中除現金市盈率為低至中個位數水平；股東回報率介乎4%至13%；淨現金佔市值比重約為33%至77%，顯示其財務狀況穩健。值得留意的是，該行將騰訊音樂的評級由「中性」上調至「增持」，其餘五隻股份則維持「增持」評級。報告指出，這些目標價意味著14%至39%的潛在上升空間，2026年預期市盈率為6至14倍，具備攻守兼備的特點。 報告進一步闡述，當前市場環境面對雙重挑戰：一方面，中美科技巨頭大幅提升AI相關資本開支，導致部分公司自由現金流轉負，加上頭部模型年度經常性收入（ARR）放緩，及AI代幣（token）價格持續下行，引起市場對投資回報的質疑。另一方面，美國長期國債收益率大幅攀升，其中30年期國債收益率曾升至5.73%，此「無風險利率」的上調，不僅對高估值成長股構成壓力，亦重塑了股債之間的性價比，導致AI巨頭年內發債面臨「擠出效應」。在此背景下，AI主線的擁擠交易趨勢減弱，波動性顯著放大，更凸顯了具備防禦性資產的配置價值。