瑞銀微升徽商銀行(03698)目標價 惟維持「沽售」評級

瑞銀發表研究報告，上調徽商銀行(03698)目標價6.6%，由3.05港元升至3.25港元，惟維持「沽售」評級。該行指出，儘管徽商銀行財務狀況有所改善，但其較低的估值倍數，反映資產質素不確定性、營運風險以及股票流動性不足等因素帶來的風險溢價。 該行採用三階段DDM模型進行估值，對應0.25倍的市淨率。瑞銀認為，徽商銀行目前6.7%的股息率或能提供必要的緩衝（相較其H股同業為5.4%）。值得留意的是，潛在的上行風險包括派息比率可能從目前的20%提高，以及該行納入互聯互通（已於3月9日生效）可能構成短期利好因素。 徽商銀行2025年初步業績表現好壞參半。全年收入按年增長1.2%，遜於市場普遍預測的約3%；而純利則按年增長6.3%，優於市場共識的約2%。不良貸款率達0.98%，較半年前下降11.1個百分點，按年下降7.7個百分點。 市場分析指出，徽商銀行股價年初至今跑贏大市，主要受惠於投資者尋求估值較低的銀行股，以及自2025年以來財務狀況的改善。資產質素一直是投資者關注的重點，2025年徽商銀行全年不良貸款率基本上維持穩定，逾期率下降5個基點至1.21%。然而，該行認為，貸款撥備比率的下降可能意味著2026年及以後仍將出現較大額的減值損失，這或會阻礙淨利潤增長的顯著加速。 淨息差方面，瑞銀預期徽商銀行2025年將按年減少16個基點。至於資產擴張，截至2025年底，總資產按年增長15.5%，高於2024年的11.5%，這可能主要得益於投資增長，以及徽商銀行採取更進取的增長策略。