拿森科技招股進入尾聲 智能駕駛方案市場潛力大 收入毛利高增長惟持續錄虧損

專注智能駕駛運動控制技術的拿森科技（2261）公開招股已進入最後階段，將於明日（4日）中午截止認購。儘管公司近年收入及毛利呈現顯著增長，惟由於研發投入龐大，以及行政、銷售及營銷開支不菲，公司一直錄得經調整虧損淨額。此外，公司在招股期間未引入基石投資者，且存在收益高度集中於少數客户的風險，市場對其上市表現保持關注。 根據招股資料，拿森科技此次IPO計劃發售5759.45萬股，其中10%作公開發售，90%為國際配售。招股價範圍介乎每股10.42元至11.18元，每手買賣單位為100股，入場費約為1129.27元。若按招股價上限計算，公司集資最多約6.44億元。聯席保薦人為海通國際及中銀國際，預期本週五（7日）正式掛牌上市。 拿森科技的核心業務為開發智能駕駛運動控制技術，目前主打線控制動解決方案。這類方案旨在透過電子系統取代傳統機械或液壓控制，以實現車輛的輔助或自動化駕駛功能，從而提升安全性、舒適性及效率。公司在招股書中強調，其解決方案集成了全棧自研的控制算法、軟件及硬件，具備較高的技術壁壘。 行業發展趨勢方面，全球汽車產業正加速邁向全場景自動駕駛，而中國作為全球最大汽車市場及智能電動車領域的領導者，預計將孕育出領先世界的龍頭企業。線控解決方案作為高階智能駕駛的核心執行載體，其市場規模正持續擴大。灼識諮詢數據顯示，全球線控解決方案市場規模已從2020年的1088億元（人民幣，下同）增長至2025年預計的3208億元，複合年增長率達24.1%，並有望在2030年進一步升至6878億元。在中國市場，該領域規模更從2020年的224億元增至2025年預計的971億元，複合年增長率高達34.1%，預計2030年將達到2447億元。特別是在線控制動領域，中國的國產化率相對較低，預計到2025年僅為22.5%，但到2030年有望增至60.6%，顯示出巨大的市場潛力。 財務數據方面，拿森科技近年收入表現強勁，2023年、2024年及2025年的收入分別錄得2.72億、3.9億及6.14億元，複合年增長率達50.2%。毛利亦錄得高速增長，同期分別為311萬、4193萬及8361萬元，複合年增長率高達418.2%。然而，受制於龐大的研發投入，公司持續錄得經調整虧損淨額。研發開支作為公司保持技術領先的關鍵，於2023年、2024年及2025年分別為9654萬、8758萬及8295萬元，佔各期間總經營開支的68.2%、69.8%及52%。截至今年3月31日，公司研發部門有163名僱員，佔員工總數逾四成。 值得留意的是，拿森科技的收益高度依賴少數客户。於2023年、2024年及2025年，以及截至今年3月31日止三個月，來自五大客户的收益分別佔總收益的97.9%、96.5%、94.4%及96.9%。其中，最大客户在各期間的貢獻比重分別為59.2%、67.2%、47.2%及43.9%，反映客户集中度較高。 展望未來，拿森科技在招股書中表示，依託其在線控制動技術領域的研發與量產經驗，具備拓展至人形機器人及低空飛行器運動控制等新興領域的基礎，並將持續培育發展空間巨大的「業務增長第二曲線」。 市場分析普遍認為，拿森科技所處的智能駕駛行業具備長遠發展潛力，然而公司目前仍錄得經調整虧損淨額，且業務模式存在客户集中風險。保守型投資者或會待公司上市後公佈業績，觀察其盈利能力及業務前景進一步明朗化後，再於二級市場審慎評估投資機會。